1．事件
公司前三季度实现营业收入105.28 亿元，同比增长28.63%；归母净利润4.04 亿元，同比增长32.12%，扣非净利3.83 亿，同比增长28.56%，基本EPS 为0.69 元。
2．我们的分析与判断
（一）业绩增长超预期，收入和利润齐头并进
公司2019 前三季度收入端增长28.63%，主要得益于航空产品交付的增加。Q3 单季收入同比增长28.39%,虽然比Q2 的40.23%增速有所下滑，但依然是2013 年以来的次高增速，表明公司业务发展进入快车道。
公司2019 前三季度和Q3 单季归母净利润分别增长32.12%和27.34%，表现均超预期。报告期内，虽然公司业务综合毛利率水平有所下滑（-1.15pct），但公司期间费用率也同比减少（-1.28pct），瘦身健体+提质增效效果显著，最终公司净利率同比提升0.14pct，ROE 水平提升0.97pct 至5.14%，盈利能力有所提升。
展望全年，我们认为随着我国新型通用直升机逐步进入量产阶段，航空产品收入持续增长可期，业绩较快增长有望持续。
（二）公司未来有望受益于通航产业大发展
国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，通用航空市场的投资热已经在多个城市悄然兴起。
目前，我国正值社会转型期，事故灾难、公共卫生、社会公共安全等突发事件时有发生，但我国航空应急救援体系尚处于初建阶段，与发达国家相比差距较大。以德国为例，德国目前配有53 个直升机救援站，境内每50 千米就建有一个直升机起降点，保证直升机在5-10 分钟内达到任何出现救援需求的地方。而作为航空应急救援的主力装备，目前我国可用于应急救援任务的直升机数量极少，航空应急救援体系建设对直升机的需求十分迫切。
公司作为我国直升机研发制造基地，具备自主研制和批量生产多品种、多系列、多型号直升机的能力。公司已经形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等系列直升机，以及运12 系列轻型多用途飞机，基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。未来，公司有望受益于国内通航产业大发展。
（三）直20 亮相国庆阅兵，耀眼新星正徐徐升起近期，直20 先后亮相国庆阅兵和天津航展。作为国内首个自主化多用途直升机平台，直20 的面世，将进一步丰富我国直升机家族谱系，意义重大。由于直-20独特的外观与构型以及先进机载系统的配备，未来它将可以满足解放军多种军事任务需求，也有望在通用航空领域发挥重要作用。
国产直20 对标美国黑鹰直升机，而后者自诞生之日起至今已经生产数千架，成为世界上生产数量最多的直升机之一。直20 刚刚崭露头角，未来有望衍生出多种军用和民用型号，发展潜力和市场空间巨大。公司作为国内该型号的唯一生产企业将显著受益。
（四）资产证券化提升预期犹存，公司将受益
公司第三大股东港股公司中航科工去年10 月份公告拟收购中航直升机有限责任公司100%股权，迈出直升机业务整体上市第一步。2019 年10 月13 日公告称，公司、中航工业及天津保税投资已经就建议收购的整体方案达成一致，收购进展较为顺利。我们认为公司作为A 股上市公司，未来有望受益于直升机业务的整体上市。
3．投资建议
根据公司半年报和三季报表现以及对公司未来发展预期的修正，我们调高公司未来三年业绩预测。预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为6.64 亿、8.53 亿和1.09 亿，EPS 为1.13元、1.45 元和1.85 元，当前股价对应PE 为38x、29x 和23x。
参照行业可比公司，公司估值优势较为明显，且作为国内直升机产业龙头，公司估值水平应给予适当溢价。受益于国内通用直升机放量和通航产业发展，公司中长期发展前景可期，维持“推荐”评级。
风险提示：产能不足和通航市场发展缓慢的风险。