1．事件
公司发布2019 年前三季度业绩公告，公司实现营收280.25 亿元，同比增长31.03%；归母净利润22.43 亿元，同比增长35.24%。第三季度公司实现营收119.01 亿元，同比增长33.32%；归母净利润7.92 亿元，同比增长7.02%。
2．我们的分析与判断
毛利率短期承压。2019 年第三季度公司整体毛利率为15.68%，环比回落6.18 个百分点，同比下降2.12 个百分点，毛利率短期承压，主要原因是：
（1）三季度国内光伏市场启动较慢，导致电池片价格下行；（2）水产养殖行业比较低迷，公司通过部分让利抢占市场份额。
费用率略有上升。2019 年前三季度公司整体费用率为10.24%（同比+1.00pct），其中研发、销售、管理、财务费用率分别为2.33%、2.75%、3.32%、1.84%，分别同比变动+0.57pct、-0.46pct、+0.12pct、+0.77pct。其中，公司财务费用提升比较多的主要原因是：（1）多晶硅项目转固；（2）可转债按照实际利率法计提利息费用。
高纯晶硅：规模和成本持续领跑。公司在2018 底已形成高纯晶硅产能8 万吨，分别位于乐山和包头两地，随着产能利用率逐步提高，单晶用料的比例持续提升（2019 年年底前有望达到80%-85%），规模效应带动成本继续下行（预计降至4 万元/吨以内），持续领跑。
电池片：逆势扩产，成本下行，市占率提升。公司已形成太阳能电池产能12GW，分别布局在合肥和成都两地，另有在建高效单晶电池产能8GW（成都四期和眉山一期项目），预计在2019 年底至2020 年上半年相继建成投产，届时公司电池片产能将达到20GW，规模优势进一步凸显。同时，三季度价格下跌或将会抑制行业的扩产意愿，公司市占率望持续提升。目前公司单晶电池片非硅成本约0.2-0.25 元/W，随着后续更多的采用大尺寸硅片，综合的非硅成本有望逐渐向0.2 元/W 靠近。
3．投资建议
公司是全球光伏行业硅料、电池片龙头，规模及成本优势凸显。我们认为国内光伏行业的大规模启动有望到2019Q4 至2020Q1，产品价格或随之企稳，叠加公司新增产能陆续投产，公司未来业绩将持续回升。我们预计公司2019-2021 年营业收入为359.46 亿元、424.81 亿元、485.76 亿元，EPS 为0.74 元、0.96 元、1.13 元，对应当前股价PE 为16.6 倍、12.8 倍、10.9 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
4．风险提示
1）光伏需求不及预期的风险；2）光伏产业链价格下降不及预期的风险；3）电池技术革新的风险