公司发布三季报，2019 年前三季度公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为280 亿、22.4 亿、20.9 亿元，同比分别增长31%、35%、33%。其中Q3 收入、归上净利、扣非归上净利分别同比增长33%、7%、3%。Q3 国内装机不及预期导致电池片价格较大幅度下跌，目前二线电池片公司已不盈利，预计未来电池片行业盈利状况应会有所回归，同时公司明年通过导入大硅片和效率提升还有望实现一定的成本下降。公司新硅料基地今年如期投产，新产线致密料比例、综合成本都有大的进步，随着新产线爬坡放量综合成本可能继续降低。硅料在Q2 快速降价后，行业存量老产能也已开始亏损。综上，公司明年硅料产能将充分释放，电池片出货也将有大的增长，量的增长将带来相应的业绩增量，维持“强烈推荐-A”评级与15.5-16.5 元目标价。
业绩基本符合预期。2019 年前3 季度公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为280 亿、22.4 亿、20.9 亿元，同比分别增长31%、35%、33%。其中Q3 收入、归上净利、扣非归上净利分别为119 亿、7.9 亿、7 亿元，同比分别增长33%、7%、3%。业绩基本符合预期。
分项业务拆分。估算公司Q3 电池片出货3.5GW 左右，单晶电池片盈利降低到0.04 元/瓦，多晶电池净利0.06 元/瓦，电池片板块贡献利润1.7-1.9 亿元。
公司乐山和包头硅料新厂Q3 达产，估算Q3 产销量约1.5 万吨，平均单吨净利润0.8 万元/吨，贡献净利1.3-1.4 亿元。农牧板块贡献净利润约3 亿元，同比有所下降主要是向客户让利。公司目前电站装机近1.5GW，估算Q3 贡献净利润0.6 亿元。
扩张产能陆续达产，电池片盈利触底，硅料随着后续放量盈利将回升。随着硅料与电池片产能上半年陆续投产，公司固定资产净额剧增至达248 亿元，目前9 亿元在建工程主要是电池片项目，但不排除公司后续继续推进硅料扩产。公司今年底电池片有效产能将接近20GW，目前二线电池片公司多数已不盈利；公司硅料考虑过载能力的可达产能年底估算近9.5 万吨，硅料是化工业态，格局也已比较清晰，存量老产能多数已在亏损，公司新产线有显著的成本优势且还有一定优化空间。因此综合来看，公司电池片盈利情况已在底部，硅料盈利水平还会有所提振，故其产品放量将带来相应增长。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价为15.5-16.5 元。
风险提示：国内装机不及预期，海外需求不及预期，新技术冲击。