事件：公司发布2019 年三季度报告，实现营收8.82 亿元，同比增长19.13%；归母净利润为1375.42 万元，同比下降17.93%，主要系去年恒安嘉新投资收益较大；扣非归母净利润为0.78 亿元，同比增长239.18%。整体业绩符合市场预期。
行业景气度回暖明显，季度营收增速持续向上。从季度来看，启明星辰营收呈现明显加速态势，持续刷新18 年以来季度营收增速。19Q3 如果剔除安方高科的影响，增速达到26%。随着近两年信息安全政策不断，行业景气度不断提升，公司营收增长加速持续验证。费用率来看，2019 前三季度销售费用率为27.74%，比去年同期下降了约1.8 个百分点，但是季度同比增长了约35%，主要是前期人员投入费用释放和护网行动；管理费用为7.24%，比去年同期下降了约1.3 个百分点；研发费用率为27.74%，持续保持高强度研发投入。公司保持持续稳定增长态势。
龙头地位稳定，安全运营中心引领行业发展。根据赛迪最新披露的2018 年信息安全市场份额，启明星辰在多项主流产品持续占据市场第一：IDPS 以16.6%的份额位列市场第一；UTM 以21.4%的份额位列第一；SOC 以23.5%的份额位列第一；数据安全以9.9%的份额位列第一。但是信息安全市场集中度仍然较低，启明星辰的整体市场份额也仅为5.1%。公司率先推行安全运营中心业务，大幅优化竞争格局，未来市场份额有望进一步得到提升。
工信部政策再出利好，安全市场有望进一步放大。近期工信部就《关于促进网络安全产业发展的指导意见》公开征求意见。目标到2025 年，培育形成一批年营收超过20 亿的网络安全企业，形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业，网络安全产业规模超过2000 亿。该目标与不久前发布的《国家网络安全产业发展规划》一脉相承，其规划到2020 年，依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过 1000亿元，打造不少于 3 家年收入超过 100 亿元的骨干企业。根据赛迪最新的信息安全市场调查，2018 年市场规模仅有495.2 亿元，要达到25 年2000 亿目标，需要保持22%的年增速，与当前安全市场增速基本一致。启明星辰作为安全业务营收最高的上市公司，营收也才刚过25 亿元。随着等保2.0 的持续推进，社会各界对信息安全投入的逐步重视，信息安全行业保持高景气，我们依然看好公司成长。
盈利预测和投资建议：基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设，我们维持盈利预测，预计公司2019-2021 年收入为 31.95 亿、40.09 亿、50.14 亿；净利润为 6.83 亿、8.21 亿、10.04 亿。目前对应 2019-21 年估值为 43.7 倍， 36.1倍，29.7 倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因，公司合理估值水平为 2020年对应 40-42 倍，对应股价区间为 36.8-38.6 元，维持“增持”评级。
风险提升：等保 2.0 政策推进不及预期；安全运营中心进展缓慢。