核心观点
19 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长15.41%和18.01%，扣非后净利润增长18.10%，其中19Q3 营业收入与净利润分别增长24.59%与26.26%，扣非后净利润增长23.87%，三季度收入与盈利增长对比上半年都有明显提速。
前三季度公司黄金珠宝业务收入增长16.05%，其中三季度单季收入增长22.6%（三季度批发明显提升），核心主业增速加快。前三季度公司综合毛利率同比上升0.48pct，其中黄金珠宝业务毛利率同比提升1.85 pct；期间费用率控制较好，同比基本持平；经营活动净现金流净流出11.27 亿，季度末公司应收账款同比增加21.9%，存货同比增加23.11%。
由于产品结构侧重黄金饰品，老凤祥在历次黄金牛市中收入与盈利都保持了快速提升，在今年金价持续上涨的背景下，三季度开始经销商拿货节奏加快，金价的持续上涨对老凤祥收入与盈利的弹性开始体现，同时也大幅减轻了经销商存货账面价值与资金压力，有利于老凤祥继续抢占市场。后续公司在金价上涨趋势下有望进一步良性循环，预计这轮黄金上涨将对老凤祥下半年与明年的收入增速起到明显的向上推动作用。
公司长期竞争力优异，央地混改进一步增添新活力。公司作为国内珠宝首饰行业的龙头竞争优势明显，近10 年ROE 基本保持在20%左右的水平，Q3 经营情况与周大福的对比再次证明了这一点。19 年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让，央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限，同时38 位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权，仍保留激励力度。下一步在“双百计划”推动下，公司将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决，借力新股东入股机遇，最大限度放开手脚，通过改革释放业绩动力，另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计未来也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。
财务预测与投资建议
根据三季报，我们上调公司未来3 年收入预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为2.73 元、3.18 元和3.72 元（原预测19-21 年每股收益为2.66 元、3.06元和3.52 元），维持公司19 年23 倍PE，对应目标价62.79 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。