1.事件
公司发布2019 年三季报，营收23.52 亿元，同比增长44.07%，归母净利3.08 亿元，同比增长39.31%，扣非归母净利 2.85 亿元，同比增长39.45%，EPS 为0.19 元。
2.我们的分析与判断
（一）防务装备产业发力，公司业绩保持快速增长
2019 年前三季度，公司营业收入和归母净利润同比分别增长44.07%、39.31%，业绩基本符合预期，究其原因，我们认为：
首先，以电子蓝军、通信指控为代表的防务装备产业发展势头良好，是营收保持高速增长的主要原因；其次，公司在2018年重点布局的网络信息安全业务并表，为公司带来一定程度的业绩增厚。从成本和费用看，由于新增项目产品成本较高等原因，导致公司营业成本同比大幅增加58.79%，毛利率走低5.8pct；同时，2019 年公司加大对市场拓展力度，销售费用同比增加71.86%，成本费用增加对公司盈利水平有所削弱。
从前瞻性指标看，公司持续加大研发投入，2019 年前三季度研发费用2.41 亿元，同比增长31.77%。与年初相比存货增长43.61%，充分反映了公司接单情况良好，生产任务持续进行，在产品增加。后续随着产品陆续交付及收入确认，公司业绩高速增长持续性较强，全年业绩可期。
（二）资本运营大力推进，内生外延双轮驱动
公司定位明确，是科工集团的新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台。近年来，通过持续的资产结构调整，公司逐渐形成以电磁科技工程和军工指控通信业务为存量基础，网络信息安全和微系统为增量业务的“内生+外延”双轮驱动的发展布局。
存量业务方面：电子蓝军依然是公司收入的主要来源，业内龙头地位稳固，2019 年又成功中标多个军方项目，圆满完成重大演训任务；通信指控方面，随着军改影响逐渐消除，业绩改善明显，拐点初步确立，金美子公司正稳步推进多个重大项目，持续提升通信系统保障能力，夯实战术通信领域优势地位。
新领域产业方面：网络信息安全领域，2019 年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购，同时围绕现有产业基础，加速外延式发展，完善现有产业结构，构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队；微系统板块，在设立微系统公司基础上，充分利用产业资本，加大产业上下游整合力度，实现业务并购拓展；在通信指控领域，通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”，实现新一代移动通信产业发展新格局。
（三）产业结构调整与优化工作稳步推进
公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作，持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。2018 年，公司完成对燕侨学人的压减以及福发机组的转让；2019 年3 月25 日，公司于在上海签署《股权转让协议》，出售北京航天恒容电磁科技有限公司51%股权。积极推进提质增效工作，改善上市公司整体盈利水平。
3.投资建议
预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为6.02 亿、7.55 亿和9.36 亿，EPS 为0.37 元、0.47 元和0.58 元，当前股价对应PE 为28x、22x 和18x。
参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。
风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，军品业务订单不及预期的风险。