事件：
公司公告2019 年三季报，前三季度实现营业收入23.52 亿元，同比增长44.07%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长39.31%，对应每股收益（稀释）0.19 元。
点评：
1. 公司业绩快速增长，看好公司传统电磁科技和通信指控业务及新领域产业长期发展。（1）报告期内，公司实现营业收入23.52 亿元，较上年同期高速增长44.07%，主要由于公司防务装备产业收入增长，且本期报表合并范围较上年同期扩大所致。
（2）报告期内，公司实现归母净利润3.08 亿元，同比增长39.31%，增速略低于营业收入，主要受以下因素影响：①报告期内，公司整体业务毛利率较上年同期降低5.79pct，主要受报告期内公司营业成本随收入的增加而提升，且本期某些新增项目产品成本较高影响；②报告期内，公司销售费用率较上年同期上升1.16pct 至3.63%，主要由于本期公司产品市场拓展增加及较上年同期报表合并范围扩大；③报告期内，公司信用减值损失同比增长86.35%，主要系本期应收款项增加，计提坏账准备亦有所增加所致。（3）报告期内，公司存货较期初上涨43.61%，较上年同期增长23.64%，主要由于公司生产任务进行中，在产品增加；预收款项为0.84 亿元，同比增长11.89%，较上年同期-13.14%的增速提升25.04pct，相关指标或表明公司业务订单状况良好，生产能力释放。（4）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-9.38 亿元，同比下降44.37%，主要系报告期内公司生产经营需求增加，物料采购及劳务支出相应增加所致。
2. 受益实战化军事训练及国防信息化建设，电磁科技业务发展空间广阔。公司电磁科技工程业务主要包含电子蓝军、仿真应用及电磁安防业务。其中，以南京长峰为经营主体的电子蓝军业务主要包括试验室射频仿真试验系统、内外场有源靶标模拟系统及仿真雷达系统三方面，广泛应用于各军兵种、国防工业部门及科研院所，已中标多个军方项目。以子公司北京欧地安为主体的电磁安防产业整合成效明显，多领域实现技术突破，已具备微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力。以航天仿真为经营主体的军民用仿真业务面向军用仿真、装备信息化和虚拟现实三大领域，处于行业领先地位。《新时代的中国国防》
白皮书指出，全军兴起大抓实战化军事训练的热潮，2012 年以来，全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训。在军事训练实战化水平要求提高的大背景下，公司 作为电子蓝军领域龙头有望长期受益。
3. 通信指控业务“二次创业”，积极布局移动通信产业发展新格局。公司子公司重庆金美是国内军用战术通信系统核心设备的提供商，着力于军事信息化系统及关键设备的研制生产，大力拓展新一代军兵种市场和战术指控信息系统。公司稳步开展了“飞云工程”宽带通信载荷、“虹云工程”地面信关站建设重大工程项目研制，实现了向空间信息应用产业延伸。2019 年8月27 日，公司发布公告与重庆市经济和信息化委员会、重庆西永综合保税区管理委员会共同签订了《新一代移动通信技术研究院合作项目战略框架协议》。依托重庆信息产业建设，在公网、专网、军网需求牵引下，公司有望抓住历史机遇，推动通信产业板块转型升级。
4. 加速外延式发展，网络信息安全业务成长可期。公司通过发行股份收购了锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权，并公告将稳步推进锐安科技控股权的收购，致力于打造网络信息安全国家队。其中锐安科技主要为公安、网信、运营商等提供大数据服务；壹进制从事用户数据保护和业务连续性管理类软件开发；航天开元面向电子政务行业应用软硬件，三家公司分别属于网络信息安全行业的不同领域。中国网络信息安全市场正在迅速发展，据IDC 预测，到2023 年，中国网络安全市场规模将增长至179.0 亿美元，2019-2023 年CAGR 约25.1%。随着国内网络安全法、等级保护2.0 等相关法律法规的逐步落地，公司网络信息安全业务有望迎来新的增长点。
5. 微系统产业取得良好开端，完善现有产业结构。2018 年11月，公司联合航天科工下属华航无线电、智慧海派、南京航智投资及南京长峰、重庆金美共同设立微系统技术公司。自成立来，公司围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向，与行业用户单位积极对接，在多个项目研制上达成合作，广泛应用于航天装备、5G 通信、卫星通讯、物联网等领域。公司微系统业务充分利用产业资本，加大产业上下游整合力度，完善现有产业结构，布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，并逐步向民用领域扩展，未来成长可期。
6. 中高端海工装备体系逐步建立，形成海上蓝军业务协同效应。2017 年全资子公司南京长峰收购江苏大洋海洋装备有限公司65%的股权，此次收购引入全任务系统靶船、高速靶船、大型海上船舶等海上蓝军装备研制业务，提升了公司电子蓝军装备配套层级，增强该产业板块整体发展实力。当前，公司海洋装备业务以绿色环保节能型船舶产品为突破，重点开展环保节能型加油船、风电安装维护平台等船舶产品的研制。2019 年，江苏大洋为新加坡船东建造的2 艘13KDWT 绿色环保化学品船项目正式开工，首艘7999DWT 环保加油船在江苏省泰州市完成下水仪式。未来随着中高端海工装备体系的逐步建立，公司海洋装备业务仍有一定的成长空间。
7. 作为航天科工集团上市平台之一，有望继续注入集团资产。
公司是航天科工集团直接控股的上市公司，作为航天科工集团重要的军工产业与资本融合平台，自2015 年实现上市后，公司积极进行外延并购，不断拓展业务范围，相继收购计算机仿真公司科工仿真、靶船研制公司江苏大洋、网络信息安全公司锐安科技、航天开元及壹进制，持续完善信息化业务布局。2018年，航天科工集团资产证券化率按净资产口径估算约30%，距离 “十三五”末资产证券化率达45%的目标仍有较大差距，建议关注公司获集团相关资产注入的可能性。
8. 盈利预测与投资建议：我们认为，公司有望在电磁、通信板块继续保持竞争优势，同时积极布局网络安全、微系统、海洋信息装备板块，未来发展前景广阔，给予公司“推荐”评级。
我们对公司2019/20/21 年的EPS 预测分别为0.37/0.48/0.62 元，对应2019/20/21 年PE 为27/21/16 倍。
风险提示：收购进度不达预期；传统优势业务增长缓慢