公司立足传统电容、触控芯片，加速拓展屏下指纹光学芯片应用，同时前瞻布局蓝牙、NB-IoT、3Dsensing 等物联网相关连接和交互芯片，成长路径清晰。2019 年国产安卓端屏下指纹芯片加速渗透，乐观预计出货量达1.9 亿颗。此外公司在5G超薄屏下、LCD 屏下方面均有布局。我们上调2019/2020/2021 年EPS 预测至4.84/5.29/5.92 元，维持“买入”评级。
屏下光学龙头地位稳固，前三季度业绩超市场预期。公司2019 前三季度实现收入47 亿元（同比+98%），实现归母净利润17 亿元（+437%），业绩表现超市场预期，我们认为一方面屏下光学指纹方案持续渗透，公司作为龙头积极受益，独家供应HOVM 旗舰机型，累计供应超85 款，相比2019 年4 月份的32 款有翻倍提升；另一方面公司前三季度其他收益达到2.7 亿元，去年同期0.6 亿，主要系政府补助和软件产品退税。分季度看，公司2019Q1/Q2/Q3 实现收入12/17/18 亿元，分别同比+114%/+103%/+83% ； 实现归母净利润4.1/6.0/7.0 亿元， 分别同比+2040%/+548%/+237%。全年来看，我们预计国产安卓端的屏下光学指纹芯片出货量达1.9 亿颗，公司市占率仍在70%以上，占据主导地位。展望未来，公司已经掌握适用于5G 手机的超薄屏下指纹技术，预计Q4 进入量产，同时LCD 屏下指纹方面也有望于2019 年内实现规模化商用，助力公司新成长。
光学屏下指纹带动毛利率提升17pcts，期间费用率整体稳定。前三季度，公司整体毛利率维持高位， 达到61.37% ， 同比+17pcts ， 2019Q1/Q2/Q3 分别为61.4%/61.9%/60.8%，分别同比+20/+24/+8.9pcts。我们认为，主要是行业竞争格局良好，公司芯片和识别算法领先，光学屏下指纹芯片单价下滑低于市场预期（我们预计2019 前三季度屏下指纹芯片ASP 仍有4-5 美金）。费用端整体稳定，费用率同比微降1.36pcts 至10.13%。公司研发方面持续投入，报告期内研发费用同比+40%至7.2 亿元，但研发费用率由于收入大幅增长同比-6.3pcts 至15.40%。
立足生物识别，打造IoT 领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台。公司战略从消费电子类一代拳皇产品（触控芯片、指纹芯片）向IoT 芯片综合解决方案转变，有望进入长期增长轨道。具体产品包括Sensor 领域的入耳检测和触控芯片、心率监测芯片；MCU 领域的安全系列系列芯片；Security 领域的指纹识别、3Dsensing、ToF；Connectivity 领域的超低功耗蓝牙以及NB-IoT，上半年发布GR551x 系列已经实现蓝牙产品落地，产品性能具备一定竞争力。公司前期收购NXP的语音及音频业务也是公司在IoT 领域的布局之一，后续有望推动智能音频放大器等芯片的国产替代。
风险因素：新产品替代风险；客户拓展不及预期；产品单价及毛利率下滑；中美贸易争端加剧。
投资建议：公司立足传统电容、触控芯片，加速拓展屏下指纹光学芯片应用，同时前瞻布局蓝牙、NB-IoT、3Dsensing。2019 年屏下指纹方案加速渗透，乐观预计国产安卓端的屏下光学指纹芯片出货量达1.9 亿颗，公司龙头地位显著，整体市占率70%以上。同时公司在5G 手机超薄屏下指纹，LCD 屏下指纹方面亦有布局，有望2020 年产生实质收入，我们上调公司2019/20/21 年EPS 预测至4.84/5.29/5.92 元（原预测为3.97/4.41/5 元），给予2019 年50 倍PE，对应目标价241.97 元，维持“买入”评级。