3Q19 净利润超出我们预期
汇顶科技3Q19 收入达到18 亿元，同比增长83%；毛利率环比下降1.1ppts 至60.8%，我们认为主要受到屏下光学指纹识别芯片单价下跌所致；净利润7 亿元，同比增长237%，超出我们预期，主要由于3Q19 研发投入低于我们预期。我们看好公司在屏下光学指纹识别芯片市场上的优势，明年得益于5G 手机的起量，公司的超薄方案将被大量使用，维持跑赢行业评级及目标价240.00 元。
发展趋势
超薄方案2020 年上量，带动收入进一步增长：公司表示2020 年将是5G 大规模商用化的元年，指纹识别模组需要向超薄发展。公司针对5G 手机推出的超薄屏下光学指纹识别方案目前已经可以实现量产，预计将在明年大规模出货。同时LCD 屏下光学方案已基本成熟，2019 年底前可实现商用化。我们看好超薄方案明年大规模上量，但对LCD 方案持谨慎态度，主要由于LCD 屏下光学方案相较电容有较大溢价，可能对OEM 厂成本端产生一定压力。
物联网业务提供公司收入稳定增长：公司在业绩会上继续重申“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台的发展战略，公司目前近一半的研发投入都用于尚未问世的新产品，目前物联网相关的产品已经开始产生收入，入耳检测等产品已经形成量产出货，未来公司将继续与客户保持积极沟通，提供全新设计或者更佳体验的物联网芯片产品，进入更多的细分应用领域。
管理层股份减持说明：公司公告CEO 张帆先生预计从10 月31 日至12 月31 日期间，计划通过竞价交易等方式减持不超过2,154万股，不超过总股本的4.7%。张帆先生在业绩会上表示自己未来也将继续投入大量时间及精力在公司治理当中，公司的整体规划并无改变。同时，管理层适当减持公司股份有助于引入更多战略投资人，与公司一起分享长期的增长收益。
盈利预测与估值
考虑到现有二代产品单价下跌及明年超薄方案上量，我们下调2019 年收入3%至71 亿元，上调2020 年收入6%至84 亿元。由于下调研发费用，我们上调2019/20 年净利润5%/8%至22/26 亿元（2020 年预测不包含收购VAS 业务）。公司当前股价对应2019 年41 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级及目标价240.00 元，对应2020 年35.5 倍市盈率，较当前股价有21%的上涨空间。
风险
智能手机出货量大幅度下滑；物联网业务布局不达预期。