事件
公司公告2019 年三季报，期间实现营收23 亿元，同比增长17%。
实现归母净利润8 亿元，同比增长123%。实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长36%；单季度来看，公司2019Q3 实现营收7.7 亿元，同比增长28%。实现归母净利润1.3 亿元，同比增长108%。实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比增长591%（18Q3 基数小所致波动较大）。
简评
各业务条线保持稳步增长，预计科创板对经纪与资管业务影响将在Q4 延续。分行业来看，2019 年前三季度，公司经纪业务收入约3.3 亿元，同比增长13%。资管业务收入约7.9 亿元，同比增长26%。财富业务收入约5.3 亿元，同比增长14%。交易所业务收入约0.66 亿元，同比增长5%。银行业务收入约1.6 亿元，同比增长10%。互联网业务收入约3.7 亿元，同比增长14%。由于经纪与资管业务收入相比去年同期增长约2 亿元，结合前三季度增速与单业务体量判断，科创板在Q3 确认了部分收入，预计Q4仍将有可观比例的收入确认，第四季度各业务条线仍将保持稳定增长。
核心产品升级换代、金融业对外开放、金融创新与政策变化、中台战略业务支撑收入持续增长。从目前看2020~2021 年，多因素将拉动公司业务增量，主要源于：（1）UF3.0、O45 等基于JRES3.0全新分布式架构的新产品上线运行后，将在券商、资管等金融机构开启新一轮升级浪潮，尤其当面临日万亿级成交量、系统架构老旧的问题时更显需求刚性，预计未来几年将在金融机构实现替换。同时考虑竞争对手尚未有新竞品，公司有望进一步提升市占率；（2）今年以来开放中国金融市场的步伐明显加速，5 月份，银保监会提出12 条新开放政策措施，7 月份国务院金融委办公室再次明确11 条新开放政策，10 月国务院在相关管理条例修改条款落实开放举措。2020 年将逐步取消券商、基金、期货公司外商持股比例限制，未来更多合资/外资金融机构成立，将快速带来对金融业务系统的需求；（3）资管新规、沪伦通、信托新规、三方接入（意见稿）等新规则与创新不断，我国资本市场尚处于高速发展阶段，未来将产生越来越多金融信息化需求；（4）公司于年中梳理部门架构体系，以“OnLine”为基调，搭建并输出技术中台、业务中台、数据中台，创新与传统业务部门进一步协同调整。作为行业龙头企业，公司除了提供IT 产品外，同时以平台化方式赋能行业创新、个性化发展，将驱动更多可持续性收入增长。
预期费用将保持可控水平，全年扣非净利润增速较高。2019 年前三季度，公司研发费用约10.4 亿元，同比增长18.8%，研发费用率为45.4%（去年同期44.7%）；销售费用约7.2 亿元，同比增长17%，销售费用率为31.3%（去年同期31.3%）；管理费用约3.2 亿元，同比增长12%，管理费用率为14%（去年同期14.6%）。预计2019 年全年公司人员增长较平稳，公司持续投入的研发将在中台、AI、云产品、区块链等业务领域贡献规模化收入，费用增速有望低于收入增速，期间费用率有进一步下降空间，带来扣非净利润的高增长。
我们持续看好恒生在非银金融机构信息化行业的核心竞争力，中短期受政策变更、下游增加（国内增量与海外市场+金融对外开放）、创新渗透、产品架构升级迭代的推动持续增长，Fintech 产品提升ARPU 值，中长期金融PaaS 平台、SaaS 产品、区块链等提供爆发增长潜力。预计公司2019~2020 年营收分别约为39.5 亿元、50 亿元，实现归母净利润分别为8.9 亿元、12.4 亿元，维持“买入”评级。