万润股份发布2019Q3 财务报告，公司实现营业收入为19.43 亿元，同比增长5.03%；归母净利润为3.66 亿元，同比增长19.64%。第三季度公司营业收入为6.50 亿元，同比增长13.62%；归母净利润为1.36 亿元，同比增长19.66%。
支撑评级的要点
销售毛利率提升，公司业绩实现增长。2019Q3 公司销售毛利率为42.45%，同比提升3.84 个百分点，源于公司成本下降。2019Q3 公司期间费用率为19.66%，同比上升1.42 个百分点。其中研发费用率为7.49%，上升0.86个百分点，源于公司研发项目投入增加；财务费用率为-0.91%，源于人民币贬值，公司汇兑损失减少。
受益排放标准升级，沸石需求持续增长。公司目前已具备3,350 吨/年的沸石分子筛产能，主要应用于高标准尾气排放领域，是庄信万丰的核心合作伙伴。此外，“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。
公司拟以自有资金投资包括4,000 吨/年为ZB 系列沸石和3,000 吨/年为MA系列沸石的项目。 伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张，公司沸石板块将迎来高速增长。
液晶材料稳定增长，OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面，电视机的平均尺寸增加，带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势，从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移，这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商，液晶材料业务有望提升市占率。另一方面，随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和OLED 在大尺寸面板上的应用，OLED 渗透率有望稳步提升，材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED 材料产业链，子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利，后续发展潜力巨大。
估值
预计2019-2021 年每股收益分别为0.58 元、0.70 元、0.83 元，对应PE 分别为21.5 倍、17.7 倍、14.9 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动