本报告导读：
公司发布2019 年三季报，业绩略超预期。烟标主业结构不断优化稳定增长，大包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利，新型烟草新品持续推出，卡位优势显著，潜力十足。
投资要点：
下调目标价至11.58 元，维持谨慎增持评级。公司发布2019 年三季报，受益于彩盒新客户拓展顺利，盈利增速超预期。考虑公司业务结构不断优化，新型烟草卡位优势显著，业绩有望持续增长，上调公司2019~2021 年EPS 至0.61（+0.02）/0.71（+0.02）/0.80（+0.02）元，参考同业给予公司2019 年约19 倍PE，下调目标价至11.58 元，维持谨慎增持评级。
业绩略超预期，盈利水平环比提升。2019 年前三季度公司实现营收28.84亿元，同增21.35%，实现归母净利润6.73 亿元，同增23.44%，综合毛利率42.89%，同比微降0.99pct，净利率25.60%，同比微降0.1pct，环比提升1.43pct。其中Q3 单季度公司营收与归母净利润分别同增32.76%和24.76%，毛利率环比提升0.43pct。同时公司公告预计2019 年度实现归母净利润约8.70 亿~9.43 亿元，变动幅度在20%~30%，业绩增速略超预期。
结构调整烟标业务稳健增长，彩盒新客户开拓顺利盈利水平提升。烟标行业整体趋势向好，公司不断贴合市场，持续加大重点规格、重点品牌产品设计研发力度，把我产品结构调整的市场机会。彩盒产品方面，公司不断加强研发设计及生产工艺，加快智能化生产进程，精品烟酒包装、3C 产品包装等取得良好成效，带动业绩增速与盈利水平提升。
深挖新型烟草产业发展潜力，卡位优势显著，新品推出卓有成效。公司内外兼顾布局新型烟草业务，作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商，有望携手中烟公司开创国内新型烟草的新篇章，成为公司新利润增长点。
风险提示：产业政策风险，价格波动风险，客户拓展低于预期风险