2019Q1-3/Q3 公司营业收入同比+21%/+33%，归属净利润同比+23%/+25%，业绩符合预期。烟标成长稳健，彩盒增速靓丽，雾化烟代工有望于2020 年开始放量。上调2019 年全年烟标/彩盒收入增速预测至8%/75%。
Q3 收入提速，业绩符合预期。2019Q1-3 公司实现营业收入28.8 亿元，同比+21%，归属净利润6.7 亿，同比+23%，其中2019Q3 实现营收/归属净利润分别为10.2 亿/2.1 亿元，同比+33%/+25%，收入端大幅提速，主因收入确认存季度波动，业绩符合我们预期。公司预计2019 年全年实现净利润8.7 亿~9.4 亿元，同比+20%~+30%。
精品烟盒&3C 包装驱动彩盒高增长，烟标份额持续提升。2019Q1-3 公司彩盒收入同比+105%，其中精品烟盒/3C 包装/酒包分别同比+92%/+252%/+55%；2019Q3， 彩盒收入同比+158%， 其中精品烟盒/3C 包装/ 酒包分别同比+134%/+353%/-10%。国内高档卷烟需求及雾化烟行业爆发拉动公司精品烟盒及3C 包装高速增长，酒包收入下滑主因大客户茅台、五粮液等收入未并表所致。2019Q1-3/Q3 公司烟标收入同比+10%/+18%， 同期卷烟产量同比+2.9%/+1.1%，公司基于领先技术工艺及自动化生产能力不断拓展高端卷烟产品实现份额提升。我们上调全年烟标/彩盒收入增速预测至8%/75%。
品类扩张带来毛利率下滑，投资收益预计持续贡献盈利弹性，净利率有望维持22%以上。2019Q3 毛利率42.6%，同比/环比-0.9pcts/+0.4pct，毛利率较低的彩盒业务占比快速提升致使综合毛利率存在一定压力。2019Q1-3 投资收益7,008 万，同比+62%，其中贵州申仁/上海仁彩/重庆宏声实现投资收益1,573 万/796 万/2,800 万，同比约+186%/+52%/+42%。随茅台酒包扩产及五粮液酒包陆续投产，投资收益预计延续增长，有望保障公司归属净利率维持22%以上。
雾化烟代工稳步推进，HNB 静待行业拐点。2C 方面，Q3 公司发布新产品FoggoJ&mini J，自有品牌稳步推进。2B 方面，雾化烟代工主要客户为FLOW（福禄）、GIPPRO（龙舞）、LUMIA 等头部雾化烟品牌，产能处在爬坡期，预计2020 年将开始逐步放量；HNB 卡位中烟优势明显，产品研发及储备国内领先，预计受益于国内市场逐步试点及开放。
风险因素：卷烟需求疲软；彩盒拓展低于预期；新型烟草政策收紧。
投资建议：公司烟标经营稳健，份额提升，彩盒延续高速成长，新型烟草业务把握行业成长红利，国内HNB 进展加快或催化公司估值修复。上调2019-21 年收入增速预测至18.2%/16.5%/14.9%（原：15.6%/15.0%/15.5%），上调19-21年EPS 预测 0.62/0.72/0.84 元（原：0.59/0.69/0.81 元），目标价12.37 元，对应2019 年20 倍PE，维持“买入”评级。