公司2019年前三季度实现营业收入28.84 亿元，同比增长21.35%，分季度来看，公司分别实现营业收入10.10 亿元、8.55 亿元、10.20 亿元，分别同比增长24.08%、7.53%、32.76%。三季度收入增速加快主要系彩盒业务收入大幅增加。
烟标主业稳中有进，彩盒产品快速发展。2019 年1-9 月我国卷烟产量同比增长2.9%，受益烟草行业稳步发展，公司烟标维持较为稳定的增速。彩盒方面，子公司劲嘉智能包装与五粮液子公司设立合资公司嘉美智能包装，促进产品转型升级，进一步推进“大包装”战略，同时客户开拓情况良好。
公司2019 年前三季度实现综合毛利率42.89%，同比下降0.99%，主要系低毛利产品收入占比提升；净利率25.60%，同比下降0.1%，净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降所致。分季来看，公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为43.81%、42.16%、42.59%，分别同比变动-3.33%、1.28%、-0.94%，Q3 毛利率下降主要因为毛利率较低的彩盒收入占比增加。
公司前三季度期间费用率为14.09%，较前期下降0.29%，除财务费用外，各项费率均有所下滑。分项来看：公司销售费用率为3.2%，较去年同期下降0.12%；财务费用率-0.19%，比去年同期上升0.89%；管理费用率7.04%，较去年同期下降0.45%；研发费用率为4.04%，较去年同期下降0.61%。财务费用率上涨主要系银行理财利息减少所致。
从资产负债表来看：截止报告期末，公司其他应收款余额0.68 亿元：本报告期末较期初减少32.32%，主要系收回应收联营企业股利所致。公司预付款项余额0.58 亿元，较期初增长306.76%，主要系本报告期预付材料款增加所致。
公司2019 年前三季度，每股经营性现金流净额为0.41 元，较去年同期上升0.01 元/股，主要系银行理财产品到期赎回增加所致。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 的每股经营性现金流净额分别为0.01 元、0.22 元、0.18 元，分别较去年同期变化-0.13元、+0.08 元、+0.05 元；2）从收、付现比的角度来看，公司2019 年前三季度收、付现比分别为97.5%和76.9%，分别较去年同期变动-5.98%和-4.46%。
盈利预测及评级：我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.87 元，10月24 日收盘价对应PE 16.6x、13.8x、11.5x。
风险提示：传统主业不及预期；电子烟政策风险；中美贸易战持续加剧