事件
公司发布三季报，19 年前三季度累计实现营收57.66 亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润17.06 亿元，同比下降32.77%。
投资要点
三季度的净利润基本符合预期。非洲猪瘟影响维生素下游的需求，整体而言，三季度的VA 均价同比下降13.97%、环比增长2.27%，VE 均价同比增长27.45%，环比增长5.71%。3 季度实现营收18.98 亿元，同比下滑8.22%，实现归母净利润5.5 亿元，同比增长14.93%，扣非净利润5.43 亿元，同比增长29.98%。
目前维生素价格略有波动，但是格局向好。7 月后VA、VE 价格有所回落，VA 从385 元/kg 下跌至317 元/kg，VE 从52 元/kg 下跌至41 元/kg，部分因为三季度历来属于维生素需求淡季，叠加猪瘟影响，部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市，VA 供给持续偏紧，不确定因素在于浙江医药的500 吨油扩产节奏和巴斯夫的技术改造节奏。VE 整体供求格局偏松，但是产业协同增强。其他小品种，辅酶Q10 较为值得期待。公司是全球维生素龙头公司，价格上涨业绩弹性大。同时，商务部19 年4 月对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销调查，蛋氨酸价格有支撑。
公司即将进入新产能释放期。在建工程79.73 亿，较年初增加44.55 亿元，新产能快速推进。山东2 万吨营养品和黑龙江发酵法项目已开始试车。10 万吨蛋氨酸预计2020 年投入、15 万吨蛋氨酸预计2021 年底建成。
二期员工持股计划已经完成。截至19 年5 月，公司二期员工持股计划已经完成，总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51万股，成交均价约为16.98 元/股。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为85.70亿元、117.27 亿元、156.09 亿元，归母净利润分别为23.94 亿元、30.94亿元、36.74 亿元，EPS 分别为1.11 元、1,44 元、1.71 元，当前股价对应PE 分别为18X、14X、12X。维持“买入”评级。
风险提示：国内生猪养殖恢复进度不及预期，导致维生素类产品的需求疲软。