业绩符合预期
公司发布2019 年三季报，前三季度累计实现收入57.66 亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润17.06 亿元，同比下滑32.77%；EPS0.79 元。其中3 季度实现营业收入18.98 亿元，同比下滑8.22%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长14.93%；业绩略低于我们预期。
单季同比持续改善
扣非净利润增长加速。3 季度是维生素消费淡季加之猪瘟疫情影响，公司收入环比小幅下滑6.55%，低于预期主要由于3 季度非经常性收益仅7 百万，去年3 季度约6 千万，今年2 季度约7 千万。3 季度公司扣非净利润5.43 亿元，同比增长29.98%增速持续提升。根据博亚和讯统计，VA 和生物素3 季度均价同比环比保持平稳，VE 同比上涨27%环比持平出口下降约9%，因此我们判断公司扣非净利润增长主要来自VA 销量增长，尤其是7-8月VA 出口941 吨同比增长73.4%。产品结构变化带动公司毛利率提升，公司3 季度毛利率47.26%，环比提高0.61PCT，同比提高10.34PCT，净利率受非经常性收益影响环比下降2.85PCT，同比提高5.51PCT。公司期间费用保持平稳，存货14.22 亿元同比下降约13%，在建工程79.73 亿，同比大幅增长2.31 倍，新产能快速推进。
饲料需求复苏，4 季度价格有望企稳回升
7-8 月是维生素需求淡季，加之猪瘟影响，国内维生素成交价3 季度持续回落。据农业农村部统计，5000 头以上规模猪场9 月生猪存栏4445.51 万头，环比增长0.6%，能繁母猪存栏610.47 万头，环比增长3.7%，猪饲料产量环比增长10%，我们认为生猪存栏量及饲料需求将环比回升。VA 供给持续偏紧，巴斯夫装置事故加剧供需矛盾，价格4 季度有望上涨。能特科技与帝斯曼签订股权转让协议并于9 月起停产技改，VE 行业竞争格局重塑，间甲酚涨价VE 价格受成本支撑下行空间小，未来涨价空间大。公司是全球维生素龙头公司，价格上涨业绩弹性大。
新产能即将进入投产期
山东2 万吨营养品和东北发酵法项目已经开始试车，蛋氨酸和PPS 扩产项目也正在进行中。商务部发起蛋氨酸和PPS 反倾销调查，蛋氨酸现价18.5元/公斤底部上涨10%，公司新产能投放正当时。产品线延伸，公司周期性将减弱，业绩和估值均有望持续提升。
盈利预测与估值：维持19-21 年净利润预测分别为28.88/39.26/47.56 亿，19-21 年EPS 分别为1.34/1.83/2.21 元。参考国内外可比公司估值，给予2019年20 倍PE，目标价至26.8 元，维持买入评级。
风险提示：产品价格下行；新项目投产进度不达预期；安全生产风险