核心观点：
收入增速逐步回升，扣非后净利润增速企稳；公司2019 年前三季度收入98.2 亿元，同比+3.2%；归属净利润-0.11 亿元，同比-100.5%；扣非净利润18.4 亿元，同比-7.5%。单三季度收入37.8 亿元，同比+7.2%；归属净利润6.8 亿元，同比-8.6%；扣非净利润7.4 亿元，同比-0.6%。分季度来看，公司收入增速逐步回升（2019Q1、Q2 分别为-2.8%、3.5%），扣非净利润增速也已企稳（2019Q1、Q2 分别为-31.8%、0.8%）。
主业实际经营情况好于报表数据；公司今年呈现出归属净利情况比扣非后归属净利情况差，扣非后归属净利情况比实际经营情况差，从三季度来看，主要来自几个原因：（1）和解费未支付完毕致汇兑损失增加；由于美国石膏板诉讼案和解费用仍有较大金额仍未支付，同时三季度美元兑换人民币汇率升高，致汇兑损失增加，使得2019Q3 公司营业外支出较去年同期增长5287万元，同比+114.8%。（2）其他流动资产减少带来投资收益的缩减；截止三季度末，公司其他流动资产5.8 亿元，较去年同期下降8.9 亿元；从历史情况来看，由于公司现金流较好，现金充沛，多购买理财产品获得投资收益；受美国石膏板案影响，公司赎回理财产品以缴纳诉讼和解费，投资收益对应减少，2019Q3 公司投资收益仅616 万元，而去年同期为2006 万元。（3）加大品牌建设、升级产品结构致销售费用大幅增长，为未来蓄势；单三季度，公司销售费用较去年同期增长1.4 亿元，同比+170.6%，主要在于公司运输费、广告费及展览费增加；公司调整经营思路，在当下加大品牌建设，进行产品升级（高端化），将带来未来更强的定价能力，为未来业绩增长蓄势。
公司同时预告2019 全年归属净利润3~4.5 亿元，同比下滑81.8%~87.8%，测算Q4 单季归属净利润3.1~4.6 亿元，同比-26.5% ~ +9%，我们预计主要还是非经常性损益影响，公司主业保持稳健，已逐步走出增速低谷。
投资建议：维持“买入”评级。中长期来看，石膏板行业在中国的渗透率仍有提升空间，而政策将是未来需求增长的主要驱动因素；石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，随着公司市占率持续提升和加强品牌建设，公司通过调整产品结构（加大中高端品牌占比）来加强定价能力，盈利中枢上行空间大。从周期角度来看，经过2018年行业景气度持续回落，目前行业基本处于中小企业盈亏平衡的底部区域，诉讼案的全面和解让公司摆脱多年来诉讼的长期影响，石膏板价格和公司盈利增速都已在周期底部区域。公司目前加大龙骨布局和石膏板海外扩张，成为新的增长级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.22、1.68、2.07元，维持合理价值为21.84 元/股的判断，对应2020 年PE 13x，PB 2.4x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑风险；行业产能扩张风险；美国诉讼影响扩大风险