公司2019 前三季度营收419.68 亿元，同比增长14.99%；归母净利润39.43 亿元，同比增长7.86%。其中Q3 实现营业收入165.52 亿元，同比增长28.51%，归母净利润15.44 亿元，同比增长23.88%。
进口肉大幅增加，增强盈利能力
在国内生猪价格不断攀升的背景下，公司Q3 实现较好的利润增长，主要是公司在Q3 加大海外猪肉进口，平滑了肉制品成本，同时在冻肉销售方面实现较大盈利。2019Q3 公司从罗特克斯采购额为33.72亿元，从万洲国际贸易公司采购4544.65 万元，（2019Q2 采购额分别为15 亿元和658.69 万元），计算得出2019Q3 公司进口肉采购额为19 亿元，较去年同期进口肉采购额（6 亿元）有大幅增长。按照美国猪肉价格1.12 美元*（1+70%关税）粗略计算，2019Q3 公司进口肉超过10 万吨。从存货来看，由于2019Q3 存货环比增加5.57 亿元，没有大幅增加，所以我们判断进口肉大部分在Q3 使用或者作为冻肉销售掉，对利润有较大的贡献。
进口肉提升冷鲜肉利润
受猪价大幅上涨、生猪存栏量下降的影响，2019Q3 公司实现生猪屠宰269.21 万头，同比下降28.3%，为近几年来单季度屠宰量最低季度。由于在屠宰业务板块中，进口冻肉销售和此前低价冻肉销售收入和利润也有体现，所以2019Q3 屠宰头均毛利大幅增长，为179.3 元，同比增长137.57%。
从目前来看，公司存货仍在较高水平，判断今年Q4 和明年上半年低价库存肉会缓慢释放，对业绩形成支撑。同时判断2019Q4 公司会继续大量进口海外猪肉，也会对冷鲜肉板块业绩形成贡献。
年内或6 次提价，肉制品吨利润得到改善
2019Q3 公司实现肉制品销售43.7 万吨，同比增长1.6%。在年内5 次产品提价的背景下，肉制品销售较为稳定实属不易。为了应对原材料成本上涨，公司从去年年底逐渐提高出厂价，今年已经累计提价幅度达到10%+，预计2019 年11 月-12 月份仍会迎来提价窗口。受益于产品提价和公司在成本端的一系列举措，2019Q3 肉制品吨毛利达到3354 元，环比上涨37.58%，同比上涨9.18%。
如果明年猪肉原材料继续上涨，我们判断双汇仍会继续采取小幅提价措施，如果能够提价成功，一旦成本下降，就会有比较大的利润弹性
盈利预测
展望2019Q4 和明年，进口肉成为业绩边际贡献的重要力量，我们判断今年双汇进口肉会创历史新高，对业绩有较大贡献。今年公司肉制品板块不断提价，为今后长期发展奠定了基础，一旦猪肉成本下行，公司肉制品板块利润弹性也将释放。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值，我们预测2019 年公司实现销售收入549 亿元，同比增长12.75%，实现归母净利润54.26 亿元，同比增长10.21%，实现每股收益1.64 元，当前股价对应估值16 倍。作为肉制品龙头，我们给予18 倍目标估值，对应目标价29.52 元，给予买入评级。
风险提示
非洲猪瘟疫情继续扩展，猪价上涨超预期；公司出现管理瑕疵；提价不成功；经济出现大幅波动，对消费有较大影响等。