本报告导读：
受益单晶硅片景气及公司经营能力全面提升，前三季度业绩持续高增长。维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。三季度单季度实现收入40.7亿元，同比+46%；归母净利润2.5 亿元，同比增长99%，偏业绩预告上限；前三季度实现净利润7.0 亿元， 同比增长65% 。业绩符合预期。维持2019-2021 年EPS0.54/0.73/1.09 元的预测，维持“增持”评级，维持目标价15.41 元。
单晶硅片景气延续，毛利率持续回升，费用率有效控制，盈利能力持续上升。由于2019 年PERC 电池进入高速扩产期，单晶硅片需求旺盛，而单晶硅片产能扩张滞后，导致单晶硅片持续供不应求，尽管PERC 电池等有不同程度的降价，单晶硅片价格持续保持坚挺。Q3 单季度综合毛利率回升到21%，连续第四个季度毛利率回升；费用率管控出色，前三季度费用率10.7%，同比下降1.9pct。随着公司产品结构持续优化，议价能力、盈利能力稳步提升，在全球光伏硅片市场实现全面领先。
光伏半导体双轮驱动，体制变革激发活力。单晶硅片环节是双寡头格局，长期盈利能力可持续。中环目前光伏硅片产能已经突破30GW，五期25GW 项目也已开工，将生产革命性的12 寸大硅片，目前M12 已经得到包括通威在内的多个龙头电池企业响应，新建电池工厂按照M12 标准建设，向下兼容166 等尺寸。公司的一期股权激励已经完成，董事长也已经增持，后面连续4 年都有股权激励，创新式长期激励将重塑公司治理。定增也已拿到批文，预计将获得充足资金发力半导体硅片扩产。
催化剂。12 寸工厂投产并形成销售、M12 客户验证良好。
风险提示。光伏产品遭遇贸易保护、汇率波动等国际贸易风险。