2019 年前三季度归母净利增5.13%：2019 上半年公司实现收入1778.49 亿元，同比减少8.36%；实现归母净利370.88 亿元，同比增长5.13%；扣非归母净利润为353.69 亿元，同比降低1.0%；毛利率为42.26%，同比增长0.8 个百分点；净利润率为20.85%，同比增长2.7 个百分点；EPS 为1.86 元。
前三季度煤炭量、价、成本齐降：2019 年1-3 季度公司煤炭销量为3.31 亿吨，同比减少2.44%，销售价格为426 元，同比下降1.16%，自产煤吨煤成本109 元，同比下降1.8%。其中煤炭年度长协销量1.61 亿吨，占比为48.60%，平均销售价格380 元/吨；煤炭板块实现合并前收入1454.69 亿元，同比降低3.47%；实现毛利415.8 亿元，同比减少3.06%；毛利率为28.58%，同比下降0.4 个百分点。
电力板块销售电价上升5.71%，毛利率上升4 个百分点：2019Q1 公司为组建合资公司出资资产完成交割，截至Q3电力装机容量同比减少48.7%；实现售电量109.34十亿千瓦时，同比减少45.45%，机组利用小时数为3389 小时，同比下降3.94%，平均售电价格330 元/兆瓦时，同比上涨5.71%。合并抵消前电力板块实现收入383.03 亿元，同比减少41.32%，实现毛利100.49 亿元，同比下降29.56%，毛利率为26.24%，同比提升4.4 个百分点。
运输板块分化，煤化工毛利提升：铁路、港口和航运业务收入同比分别增长3.5%、-3.01%、-20.38%，毛利率同比分别提升-0.25、1.71、-12.6 个百分点。煤化工板块的收入和毛利率分别同比提高1.2%和2.1 个百分点。
Q3 收入上升，毛利率下降，有效税率下降增加净利润。Q3 公司实现收入614.84亿元，环比增长3.59%，实现毛利232.10 亿元，环比上升1.00%，毛利率为41.84%，环比下降1 个百分点，实现归属股东净利128.45 亿元，环比上升10.20%，盈利提升幅度大于收入的主要原因是有效税率环比上升7.2 个百分点至17.43%。Q1、Q2、Q3 单季度EPS 分别为0.63 元、0.59 和0.65 元。
Q3 煤炭现货销售量价环比小幅提升，销售结构调整：Q3 煤炭板块合并抵消前实现收入518.31 亿元，环比上升5.39%，实现毛利145.712 亿元，环比上升1.95%，毛利率环比降0.95 个百分点至28.11%。煤炭销量1.15 亿吨，环比增2.32%，煤炭销售均价426 元/吨，环比增1.43%。煤炭板块的盈利提升主要来自销售结构调整和长协售价的提升，Q3 公司月度长协和现货销售占比环比分别提升10.0%和20.3%，相应年度长协销量下降7.34%；价格方面，年度长协均价环比提升10.05%，月度和现货销售价格环比分别下降3.46%和11.46%。
公司盈利具有稳定性：公司合同煤销售占比86.56%，其中年度长协占比46.25%，年度长协价格分别较月度长协和现货价格低16.18%和3.34%，整体售价相对具有一定的安全边际；煤电一体模式能够对冲煤价下行20%-30%的负面影响，路港运一体进一步增加公司业绩的稳定因子；公司上市以来11 年持续分红，年均分红率44.6%。
投资建议：我们根据三季报情况小幅调增2019 年盈利预期，调整后对公司2019年至2021 年每股收益分别为2.26 元、 2.40 元 和2.46 元。净资产收益率分别为13.2%、12.9%和12.3%，公司的煤电路港航化一体模式以及长协销售占比高给公司业绩增加稳健性，维持增持-A 建议。
风险提示：经济增长低于预期；环保、安全、进口政策变化；重大安全事故。