煤炭:2019H年商品煤产量产量14540万吨,同比微降0.3%,销量21710万吨,同比下降3.6%;综合售价420元/吨,同比下降12元/吨,除动力煤市场偏弱运行外,现货占比降至11.1%亦是重要原因;完全成本341元/吨,下降2.0%;吨煤净利72元/吨,同比减少4元/吨。2019年公司无新矿投产,煤炭板块量价趋稳,预计贡献归母净利278亿,微降1.4%。
电力:2019H年公司总发电量达到799亿千瓦时,总售电量达到750亿千瓦时,同比均下降40.2%,主要源于1月31日将旗下部分火电资产与国电成立合资公司,失去控股权不再并表所致。成立合资公司后,公司控股装机由6184.9万千瓦下降至3102.9万千瓦。未来电力板块增长主要源于在建机组的投产,但受宏观经济疲软影响,发电小时数同比有所下滑,预计2019年电力板块贡献的归母净利(含投资收益)为45亿,同比微降9.8%。
铁路:2019H年公司铁路周转量1429亿吨公里,同比增加3.1%,铁路运能得到充分发挥,经营效益大幅提升;其中干线朔黄线(含黄万线)实现周转量880亿吨公里,同比增加1.7%。测算神华铁路板块年归母净利45.3亿,同比增长8.9%。目前黄大线仍在推进中,短期内铁路板块增量有限,预计2019年可贡献归母净利90亿元。
盈利预测及评级:公司各个板块量价总体平稳,业绩大概率持续稳定,预计2019-2021年EPS分别为2.28/2.31/2.37,对应当前股价2019年PE为8.3倍,公司年分红率维持在40%,股息率为5%上下。公司目前现金流充沛,仅2019H经营现金流就达到342亿(剔除财务公司),而后续年资本开支在300亿上下;同时资产负债率已降至30%以下,债务偿还压力很小。中报显示公司账上货币资金超过1200亿,公司维持正常运转只需200-300亿,分红率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:宏观经济失速,中美贸易摩擦加剧,煤价大幅回落