事件：
2019年Q1-Q3公司实现营收9735.99亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润299.80亿元，同比增长9.82%；EPS为0.68元，同比增长 9.7%，加权平均净资产收益率11.23%。
评论：
1、营收净利稳定增长，房地产业务健康发展
公司2019年前三季度营业收入和净利润实现稳定增长。公司2019年前三季度共实现营收9735.99亿元，同比增速15.83%，较去年同期提高6.80个pp，营收增速持续提高。分业务来看，房建/基建/房地产分别实现营收6018/2208/1450亿元，同比增长13.5/14.3/ 22.8%，三大业务占比分别为61.8/22.7/14.9%，较去年同期变化-0.28/ -0.33/0.84pp，房建及基建业务稳中有升，房地产业务发展较快，占比有所提升。分季度来看，公司19年Q1-Q3分别实现营业收入2976/3878/2882亿元，同比增长10.2/21.7/14.6%，二三季度增速较快，分别较去年同期增长11.91和12.13pp。公司2019年前三季度实现净利润440.54亿元，同比增速16.46%，较去年同期提高7.37个pp。分季度来看，公司19年Q1-Q3分别实现净利润118.9/202.6/119.1亿元，同比增加13.0/19.0/15.8%，增速较去年增长-2.02/14.60/4.27pp，Q2表现突出。分地区来看，公司海内外业务分别实现收入9098/638亿元，同比增长16.1/11.8%。
2、毛利率环比提升，净利率持平，现金流稍显承压
2019前三季度公司毛利率为10.43%，较上半年上升0.31pp。分业务来看，房地产/房建/基建业务毛利率分别为32.0/5.5/7.9%；分季度来看，19年Q1-Q3毛利率分别为8.94/11.04/11.16%，环比改善较为明显。本报告期净利率为同比上升0.02pp至4.52%；期间费用率为3.59%，与去年同期基本持平，销售/管理/财务费用率分别为0.30/2.51/0.78%，同比变化0.02/0.40/-0.37pp，财务费用得到较好控制，公司盈利能力持续稳定。19年前三季度公司现金流承压，经营性现金流量净额为-1,066.75亿元；收现比与付现比分别为112.8 /114.4%，同比上升12.6/17.7pp，回款情况有待改善；资产负债率下降2.61pp至76.02%，趋势维持。
3、新签合同增速回升，房地产业务增长迅速
2019年前三季度公司新签合同总额 20388 亿元，同比增长 9.0%，增速同比上升3.3pp，其中建筑业务新签合同额为17688亿元，同比增长6.3%，增速同比上升2.5pp。分业务来看，房建与基建新签合同额分别为14383和3219亿元，同比变化17.20%和-24.82%，房地产方面实现销售额 2699 亿元，同比增长 30.4%。海外业务新签合同额（含房地产业务）1089 亿元，同比降低 6.8%，主要受到去年三季度承接数个特大海外项目的影响。
4、“532”战略持续推进，基本面优质低估值，维持“强烈推荐-A”评级。
公司在房屋建筑工程、基建投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域位居行业领先地位，随着房建市场潜能释放、基建投资市场增速修复，公司积极推进转型升级，不断提升创新业务模式、拓展多元业务领域，盈利能力有望提升。预计19年、20年EPS1.01元、1.13元，对应PE为5.4倍、4.8倍。
5、风险提示：宏观经济风险、地方债务风险、长期 账款拖欠风险。