报告导读
公司前三季度营收56.3 亿元，同比+4.3%，归母净利润10.9 亿元，同比+7.3%；其中Q3 营收21.0 亿元，同比+10.6%，归母净利润4.2 亿元，同比+18.2%；公司预计全年业绩增长2%~10%，对应Q4 增长-10%~16%。
投资要点
工程渠道快速增长，主营改善明显
公司Q3 主营+10.6%，增速环比Q2 大幅提升12.5pct，改善较为明显，主要体现在精装修市场快速增长，推动公司工程业务持续超预期，前三季度公司工程渠道收入增长超100%，较上半年80%增速进一步加快；零售渠道预计仍有一定压力，奥维统计Q3 烟灶消全渠道零售额同比下滑3.7%，而报告期末公司预收款也同比下滑11%，表明线下渠道提货仍略显谨慎，不过随着地产竣工逐步改善，零售业务有望逐步企稳回升。
毛利率延续改善，盈利能力恢复助推业绩
尽管工程渠道快速增长，但得益于原材料成本低位、增值税下调等因素，公司Q3 毛利率仍同比提升2.6pct，延续改善态势，同时规模增长也使得销售费用率下降0.9pct，在理财减少导致投资收益下降、所得税率同比上升的背景下，Q3归母净利率仍达到19.8%，同比+1.3pct，盈利能力实现恢复；此外，精装修业务放量使得应收科目延续增长，但公司资金保持充裕，报告期末现金资产达到49 亿元，环比Q2 增加3.5 亿元。
精装修放量叠加竣工回暖，业绩有望持续改善
政策催化叠加开发商推动下，精装修占比提升趋势明确，奥维统计17-18 年住宅精装修占比分别为20%、27.5%，今年有望提升到32%，厨电作为配套率近100%的刚需产品将充分受益精装修增长，而公司凭借优秀的品牌力强势领跑精装市场、份额接近40%，未来工程渠道仍有望持续高增长；对零售业务而言，9 月住宅竣工增速转正，随着竣工数据逐步改善，零售渠道也有望企稳回升。
投资建议：基本面企稳回升，维持增持评级
考虑到精装修持续放量以及地产竣工逐步改善，看好公司业绩稳步回升，而长期来看，随着龙头集中度提升以及品类多元化扩展，公司仍具有一定成长性；预计2019-2021 年EPS 为1.65、1.82、2.00 元，对应PE 18、16、14 倍，增持。
风险提示：竞争加剧使得费用支出增长超预期，原材料成本上涨超预期