事件：老板电器公布2019 年三季报。公司2019 年1~9 月实现收入56.3 亿元，YoY+4.3%；业绩10.9 亿元，YoY+7.3%。折算2019Q3 单季度实现收入21.0 亿元，YoY+10.6%；业绩4.2 亿元，YoY+18.2%。公司预计2019 年业绩增速为2%~10% ， 折算Q4 单季度业绩为4.2 亿元~5.4 亿元，YoY-9.6%~+15.9%。长期展望，随着经营策略调整，我们认为，老板电器盈利能力有望修复。
竣工数据改善，Q3 收入快速增长：公司2019Q3 收入恢复快速增长，我们分析，主要原因为：1）Q3 地产竣工数据向好，龙头公司经营压力下降。展望Q4，若地产竣工持续恢复，老板电器所面临的销售压力将有望继续减小。
2）工程渠道销售额翻倍增长。经推算，2019Q3 老板电器工程业务收入增速超过100%。公司已与碧桂园、万科、恒大等大型房地产企业建立合作关系，考虑到公司品牌美誉度，我们认为，未来老板电器工程渠道销售额有望保持高速增长。
因原材料价格下降，Q3 毛利率上升：根据中怡康，2019Q3 老板烟机均价YoY-2.9%，而同期公司毛利率为55.7%，同比+2.6cpt。我们分析，在产品零售均价下降的情况下，老板电器盈利能力仍有提升，主要因Q3 冷轧板价格较上年同期处于低位，成本端红利明显。未来，我们认为厨电行业的价格走势尚需关注。
经营性现金流改善：2019Q3 老板经营性现金流量净额为3.8 亿元，同比增加3.0 亿元。我们分析，Q3 公司现金流有所增长，主要因经营活动现金流出额明显下降。具体而言：1）公司对上游供应商议价权增强，2019Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.8 亿元。2）2019Q3 支付其它与经营活动有关的现金同比下降1.3 亿元。
投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器产品销量稳步增长，市场份额有望进一步提升；公司加速三四线渠道下沉，积极拓展产品品类，长期前景可期。我们预计老板电器2019 年~2020 年的EPS 分别为1.69/1.85 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.00 元，对应2020 年20 倍动态市盈率。
风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期