估值仍有空间，高分红潜力大
公司每股重估净资产为16.36 元/股，2019 年动态PE 较可比公司具有显著优势，若按可比公司平均动态PE 估值，对应股价为14.1 元。基于审慎原则，我们认为每股合理估值为14 至16 元，对应当前股价有11%-26%的空间。
2015-2018 年连续四年的现金分红率达30%以上，且静态股息率居A 股主流地产股前列（2018 年派息/2019 年10 月28 日收盘价）。
住宅开发仍具较大空间，核心都市圈是未来发展方向
在考虑到城镇化推进、改善需求、人口增长及供应缺口后，经测算商品住宅开发仍有约280 亿平方米（244 万亿元）的市场空间。据国际经验及客观规律，都市圈及城市群的成型将成为支持经济增长、促进区域协调发展、参与国际竞争合作的重要平台，聚焦核心都市圈将成为未来中国房地产发展的重点方向。
公司深耕都市圈，资源禀赋不断优化
①公司坚持聚焦一、二线城市，目前已实现核心都市圈及其重点城市的全覆盖；截至2019 年上半年，一、二线城市土储占比约80%，②2019 年以来，公司保持稳健扩张，强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；③公司显著受益于重点布局的一、二线城市楼市明显回暖，2019 年1-9 月，公司销售额同比增速达34%，位居行业前列。
具高分红潜力，盈利能力较强，财务稳健
①公司一向重视对投资者的稳定回报，2015-2018 年连续四年的现金分红率达30%以上；②盈利能力强，净利润率在A 股主流房企中位居第一；ROE 保持高位；融资成本保持在4.8%的较低水平。③财务稳健，剔除预收账款后的资产负债率、净负债率、短期偿债能力等财务指标均保持在行业较好水平。
风险提示
若房地产调控超预期，将导致公司未来销售不及预期，从而导致公司估值及盈利预测高估的风险。
具备“低估值+双增长”特质，维持“买入”评级
公司受益于一、二线及核心都市圈楼市回暖，销售实现较高增长；不断强化非周期投资，拿地权益占比明显提升；财务稳健，业绩锁定性较好，预计19-21年EPS 为2.15/2.52/2.91 元，年复合增长率18%，对应PE 5.9/5.0/4.3x，维持“买入”评级。