事件: 公司发布 2019年半年报, 公司实现营业收入 224.83亿元,同比增长 48.8%,归母净利润 36.3亿元, 同比增长 51.7%。 2019年上半年, 实现签约金额 855.7亿元,同比增长 35.7%,其中一二线城市销售占比约 70%。
三大因素共振,业绩释放水到渠成。 公司业绩大幅增长的具体驱动因素有三,业绩释放水到渠成: 1) 本年待结算资源较为充足的同时, 靓丽的销售业绩进一步补充; 2)本年计划竣工增速大幅提升 27个百分点, 项目结算高峰到来,上半年完成竣工 342万平方米, 同比大增 58.3%; 3) 上半年综合毛利率为 39.9%, 提升 2.3个百分点, 地产结算毛利率为 40.4%, 相对上年提升 2.2个百分点。
开工计划大幅上修叠加一二线复苏,销售有望再上台阶。 公司上修本年开工计划至 1235万平方米, 相对年初开工计划大幅提升 50.8%, 新开工的较高增长将有力推动公司货值释放; 同时, 公司多年深耕一二线城市,预计充分受益于一二线结构性回暖和长期潜力。我们认为,公司下半年有望延续上半年较高的业绩增速, 2000亿元销售目标可以顺利达成,规模再上新台阶。
拿地积极度相对高, 补充充足货值。 上半年公司拿地金额约 554亿元, 同比微降 2.6%, 新增土储 675万平方米,同比增加 21.2%, 补充货值超过1000亿元, 新增货值充足。 在上半年一二线城市土地市场较热, 多数龙头房企拿地大幅减少的背景下, 公司拿地积极度相对较高。
低估值高分红,攻守兼备。 不管是横向还是纵向比较,公司估值均处于明显低位,防守性强的同时, 相对板块和部分龙头公司估值修复空间较大,有一定进攻性。公司股息率明显高于行业平均水平,有望持续吸引长线资金。
投资建议: 我们预计公司 2019年至 2021年归母净利润为 99.7亿元/123.4亿元/141.2亿元,对应 EPS 为 2.21元/2.73元/3.13元,当前价格对应估值为 5.4倍/4.4倍/3.8倍。 目标价 16.6元(对应 7.5倍 PE),维持“买入”评级。
风险提示: 房地产市场大幅下行,融资收紧超预期。