核心观点
受益于轮胎销量逆势增长以及原料价格下跌，公司2019前三季度实现归母净利润12.14亿元，同比+37%。公司产能扩张有序进行，今年有望释放业绩。
我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。维持公司2019-2021年EPS预测为1.13/1.38/1.83元，维持目标价25元及“买入”评级。
轮胎销量逆势增长，三季度净利润同比+36%。2019年前三季度公司实现营业收入125.09亿元，同比+13.26%；实现归母净利润12.14亿元，同比+37.38%。
三季度单季实现营业收入41.99亿元，同比+10.43%；实现归母净利润4.89亿元，同比+35.80%。三季度单季公司实现轮胎产量1574.22万条，轮胎销量1470.50万条，在国内汽车市场疲软的情况下，三季度轮胎销量同比+10.85%，实现逆势增长。
原料价格下降7.7%，盈利能力持续向好。三季度单季公司销售毛利率27.52%，同比+4.75pct，主因三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等五项主要原材料总体价格同比下降7.70%。三季度公司销售净利率11.65%，同比+2.18pct，三大费用率同比有所上升，其中销售费用率同比+0.12pct，管理及研发费用率同比+1.59pct，财务费用率同比+1.00pct。产能扩张有序进行，今年有望释放业绩。公司目前具备半钢胎年产能5450万条，全钢胎年产能895万条。现有在建项目中，泰国项目（半钢产能200万条，全钢产能35万条）、广西项目（全钢产能70万条）、荆门项目（半钢350万条、全钢100万条）公司预计于今年投产。伴随产能持续释放，公司业绩有望实现长期稳定增长。
海外布局顺利推进，智能制造引领升级。公司塞尔维亚项目已于今年3月正式开建，建成后可实现半钢1200万套，全钢160万套，工程及农子胎2万套产能。同时公司公告计划投资8.76亿元建设智能制造及研发基地，促进轮胎产能升级，降低综合成本。公司凭借在产能、研发方面的长远战略布局，有望率先跻身国际二线品牌。
风险因素：原材料价格波动风险；贸易摩擦升级；产能释放不及预期。
投资建议：我们坚定看好公司产能布局及品牌建设，作为配套先行者有望率先跻身国际二线品牌。维持公司2019-2021年归母净利润预测为13.59/16.53/21.90亿元，对应EPS分别为1.13/1.38/1.83元，维持目标价25元（对应2019年22倍PE）及“买入”评级。