事件：
公司于2019 年10 月25 日召开董事会，审议通过使用自有资金5,000 万美元（约3.5 亿元）以基石投资者的身份参与认购创新药公司中国抗体制药有限公司（“中国抗体”）在香港联合交易所的首次公开发行股份。这是云南白药首次作为基石投资人投资创新药企业。
点评：
中国抗体是专注于自身免疫系统疾病治疗的biotech 新秀。中国抗体成立于2001 年，是一家主要致力于研究、开发、生产及商业化针对自身免疫疾病治疗的抗体等生物制剂的香港生物医药企业。研发基地位于香港，生产设施位于中国大陆，于2019 年7 月向港交所递交上市资料。公司拥有多项潜在的同类首创（First-in-class）和同类靶点首创（First-in-Target）的在研产品，拥有6项临床阶段研究，2 个产品进入临床阶段，4 个产品处于IND 申请阶段，拳头产品SM03 是目前全球首款及唯一一款用于治疗类风湿关节炎的临床阶段抗CD22 单克隆抗体药物，已处于临床III 期阶段。
公司投资中国抗体，有望完成骨科领域产品线延伸，并借力进入创新药市场。
云南白药核心产品白药系列（如气雾剂、白药膏、白药创可贴等）专注于止血镇痛、消肿化瘀，针对疼痛管理，产品销售渠道偏向消费端。中国抗体未来有望首个上市的旗舰产品SM03 针对慢性免疫系统疾病如类风湿关节炎，也属于骨关节领域，需长期用药，消费属性较强，双方在销售渠道方面具有很强的协同效应。公司有望全方位360 度参与到生物药从靶点识别、分子筛选、临床研究、生产到商业化的完整产业流程，将能够自主建立创新药平台；同时，公司也有望借力中国抗体经验丰富的科学家团队和顶尖的科学顾问团队建立自主创新团队，深度进入到创新药物开发生态圈和创新药市场。
公司7.3 亿港元投资万隆控股，布局工业大麻种植与产业链。此前10 月14日，公司与香港万隆控股集团签订协议，以7.3 亿港币认购万隆控股两年到期、年利率3%的可换股债券。根据公告，万隆控股本次所募集资金将用于工业大麻和CBD 相关的业务发展、研发、投资、收购或其他应用。公司通过吸收合并白药控股，由此承继万隆控股29.59%的股份，成为其第一大股东。按照初步换股价0.258 港元/股计算，假设可转债全部转换为股票，公司将持有51.06%的股份。云南因气候条件是工业大麻最适宜种植的区域，也是目前国内唯一以法规形式允许并监督工业大麻种植的省份。而云南白药的中药资源事业部此前成功开发了三七、重楼等云南属地化药材。我们预计公司未来的业务版图中将包含工业大麻种植与产业链开发，成为国内工业大麻领域最重要的玩家之一。
香港万隆和中国抗体两项投资是完成混改和股权激励后，公司新的成长点和国际化的开端。公司过去两年相继完成了混改、管理层薪酬改革、董监高换届，以及近期员工激励方案落地，标志公司将有动力扬帆起航，重新出发。作为传统药企转型创新的代表，未来有望在骨科医院、骨伤科和妇科专利药领域出现更多的外部合作和外延拓展。
盈利预测与评级：维持预测19-21 年备考EPS 为3.11/3.57/4.09 元，对应19-21 年PE 为26/23/20 倍。公司长期战略目标宏伟，员工激励完成后将加速推进外延，未来前景广阔，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广进度低于预期，外延并购低于预期。