报告摘要：
事件：公司近日公布员工持股计划（草案）及激励基金管理办法（草案）。员工持股计划（草案）：公司拟以已回购股票3,301,001 股（占总股本0.26%），实施本次员工持股计划。本员工持股计划购买回购股票价格为37.07 元/股，存续期为5 年，锁定期为12 个月。激励基金管理办法（草案）：激励基金是激励中与长期业绩挂钩的奖励部分，按（公司当年净利润-上年净利润）×15%，每年计提。激励基金分配董监高占比70%，其他人员及核心骨干占比30%。
点评：
员工持股解除短期股价压制，调动骨干员工积极性。公司2018 年11 月2 日公告称，拟以不超过76.34 元/股的成本，回购预计不超过2,000 万股（占当时总股本1.92%），用于员工持股计划。2019 年1 月4 日至2019 年8 月31 日期间公司已经回购股票330.1 万股，占公司总股本0.26%。本次员工持股计划公布，股价短期压制因素得以解除。此外，本次计划中董监高13 人参与，认购合计16.9%；其他员工472 人参与，认购合计83.10%，激励覆盖范围广。
广阔覆盖面有助于调动公司核心骨干员工的积极性，实现骨干员工与公司利益的深度捆绑，推动公司健康发展。
激励基金完善董监高薪酬体系，建立长效激励机制。公司于2019 年8 月29日发布了董监事等核心人员薪酬考核办法，其中作为长期激励的激励基金是薪酬体系的重要构成部分。本次发布的激励基金计划是对前次办法的更新和补充。激励基金中，董监事和高管持有占比70%，其他员工持有占比30%，主要用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项。激励基金计划完善了董监高的固薪+短期+长期三级薪酬体系，将公司利益、股东利益、核心人员利益长期结合起来，有利于提高企业的长期经营管理水平。
机制体制优化调整，稳内生促外延支持长期发展。公司原控股股东白药控股于2017 年进行混合所有制改革。混改完成后，公司于2019 年6 月完成吸收合并白药控股。其后，公司成为集团产业并购、整合的唯一平台，其产业升级和整合的竞争力及话语权显著提升。2019 年中报显示，合并后公司持有货币资金及交易性金融资产累计达207.86 亿元，为公司拓展产品结构和产业链、打造新的业绩增长点提供了有力支持。在此基础上，近期推出的高管薪酬与考核方案改革，以及员工持股计划，也进一步激活公司活力。在全新的机制体制下，公司有望夯实现有经营基础，不断拓宽业务领域，开启新一轮快速增长。
盈利预测及投资评级：白药为具有百年历史沉淀的民族品牌，并通过成功的跨界发展实现了品牌竞争力的升级。此番更有望借助机制体制调整优化，夯实经营基础，促进外延并购，开启新一轮增长。我们预计公司2019、2020、2021 年实现营收293.58、325.77 和362.23 亿，归母净利润有望分别达到37.79、42.89 和48.31 亿，EPS 为2.96、3.36 和3.78 元，当前股价对应估值为25.71、22.66、20.12 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新产品推广不达预期；吸收合并后整合不达预期。