核心观点
事项：
双汇发布19 年三季报，公司1-3Q19 实现营收419.9 亿元，同比增14.7%，净利39.43 亿元，同比增长7.9%，每股收益1.19 元。3Q19实现营收165.6 亿元，同比增28.3%，净利15.44 亿元，同比增长23.9%，每股收益0.47 元。
投资要点：
3Q19 业绩超预期。3Q19 净利同比增23.9%，主要源于营收同比增28.3%和销售费用率同比降0.9pct。
非洲猪瘟影响下屠宰量持续下滑，但猪价大幅提升下屠宰业务盈利快速提升。1-3Q19 屠宰量为1127 万头，同比降6.3%，其中3Q19 屠宰量达269.2 万头，同比下降28.3%。1-3Q19 生鲜肉销量达约112.3万吨，同比下降1%，测算3Q19 生鲜肉销量约37 万吨，同比下降0.7%。
由于非洲猪瘟影响，猪价大幅上涨，使得3Q19 吨价增41.6%，3Q19屠宰收入增40.6%。3Q19 头均盈利大幅提升，拉动屠宰部门盈利增长147.2%。往未来展望，非洲猪瘟影响持续，生猪存栏与能繁母猪存栏量仍在持续下降，预计4Q19 猪价仍会持续上涨，吨价、头均盈利提升下屠宰业务营收、净利或持续保持快速增长。
成本改善措施显效，肉制品业务改善。1-3Q19 肉制品销量约121.4万吨，与去年同期相若。测算3Q19 肉制品销量约43 万吨，同比基本持平。3Q19 肉制品营收68.2 亿，同比增加9%，其中产品吨价提升9%，主因公司持续进行产品结构升级，并对部分产品直接提价，19年已提价5 次，提价效果逐渐显现。3Q19 肉制品部门盈利增约11%，吨利增约11%。肉制品业务改善主因：（1）产品直接提价；（2）采用低成本原材料；（3）使用低成本进口肉；（4）进行技术创新、工艺创新、生产流程创新等。往未来展望，2020 年猪价仍处于上行区间，成本压力犹在，但双汇在保持销量的稳定上可通过跟踪成本阶段性涨价以及技术创新等方式缓解成本压力。预计19 年肉制品收入增速5%-7%。
持续进行产品结构升级、完善渠道布局，静待肉制品业务改革显效。
双汇持续进行产品结构升级，并推出新口味产品以及面向餐桌消费的筷厨，进一步完善产品结构，扩展肉制品的消费场景。此外，双汇使用新的营销方式，采用明星代言，加大对营销的重视程度。未来随着销售网络布局完善、营销持续创新、产品结构升级，双汇的肉制品业务改善可期。
盈利预测与投资建议：预计19-21 年EPS 至1.62、1.66、1.76 元，同比增9.5%、2.6%、6.0%，最新PE 为16、16、15 倍。19 年猪价呈上行趋势，公司已经积极布局，且可通过多种手段来冲减成本提升的负面影响。在公司改革与调结构双重作用下，期待肉制品销量进一步改善。双汇分红率高，是稳健价值投资标的，维持“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、原料价格波动风险。