事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司共实现营收32.91亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润3.48亿元，同比减少5.36%；实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比减少26.61%。
其中第三季度实现营收12.07亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长30.79%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长51.17%。
对此我们有以下点评：
收入端：18Q3-19Q2连续四个季度收入都负增长，19Q3收入同比环比均实现正增长，主要得益于CVT在2019Q3快速放量，实现7万台左右的销量（18年全年万里扬CVT出货量只有10万台左右）。
18Q3-19Q2公司收入同比增速依次为-1.11%/-9.48%/-5.14%/-2.22%，Q3收入同比增速达13.19%，扭转下滑趋势，主要原因是公司新产品CVT25和CVT18自19年5月开始陆续配套吉利帝豪GS/GL、远景X3/X6/S1的国六车型，这部分新增收入使得公司Q3收入实现大幅增长。
利润端：Q3扣非净利润同比环比均大幅增长，得益于2019Q3费用率相对于去年同期大幅下降。
Q3归母利润同比增长30.79%，扣非归母净利润同比增长51.17%，增速明显大于收入增速，主要是因为公司管理费用率同比-0.9pct，研发费用率同比-1pct，财务费用同比-0.5pct，在毛利率基本持平的情况下，费用率下降带动净利率+1.1pct，利润端从而大幅增长。公司各项费用率有所下降体现出公司出色的成本管控能力。
2019Q3毛利率为什么会环比大幅下滑？
公司19Q1/19Q2/19Q3毛利率分别为27.67%/24.45%/19.62%，19Q3毛利率环比下滑4.83pct。主要原因有以下3点：①CVT新生产线处于爬坡期，工人熟练程度有待提升，生产线需要不断调试，产品不良率有所提升。②原材料采购端的规模效应还未体现，明年的采购价格在今年年底确定，预计会因为采购规模明显提升而有所下降；③CVT产品在前期为了抢占市场份额，牺牲了一定的价格来获取市场，也对公司毛利率造成负面影响。
尽管毛利率下降，但是公司通过控制费用端来减少净利率的下滑幅度，Q2/Q3净利率分别为10.31%/9.36%，环比-0.95pct，好于毛利率环比跌幅，原因是公司期间费用率环比-6.19pct，其中管理费用率（含研发费用）环比-3.76pct。
2019Q3经营性现金流为什么会大幅下滑？
19Q1/19Q2/19Q3经营性现金流净额分别为4.09/3.66/0.52亿元，18Q3经营性现金流净额为1.69亿元，19Q3经营性现金流净额同比、环比均大幅下滑。主要原因为①19Q3给吉利配套的大量的CVT产品还在账期内，大部分将集中于19Q4结算，影响公司的现金回笼（吉利的账期在60天左右，奇瑞的账期在30天左右）；②公司19H1使用票据贴现获得现金，导致19H1经营性现金流净额表现较好，而19Q3没有进行票据贴现，因此经营性现金流净额环比减少较多。
预计19Q4公司业绩将有更出色表现。
公司三大产品线到19Q4都将处于进攻上行状态，第四季度CVT产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT从9月份开始量产，Q4量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。
①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18年销量10万台，19年预计23-24万台，19Q4预计10万台以上；②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT均价比5MT贵400-500元，6MT在19Q4占比会大幅提升。
③商用车变速器：公司高端G系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。
投资建议：考虑CVT售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众（捷达）等体系，成长空间将进一步提升。
我们预计公司19-21年总营收依次为52.04、73.91、97.71亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值109.6亿元，对应PE依次为20.7、15.1、11.1倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期