投资要点
Q3 单季业绩扭亏，订单持续高增长：根据公司三季报，2019 年前三季公司实现营收80.6 亿元，同比+21.2%；归母净利润-6.4 亿元，同比增亏5.0 亿元；扣非归母净利润-8.1 亿元，同比增亏5.5 亿元。Q3 单季实现营收35.1 亿元，同比+13.9%；归母净利润0.79 亿元，同比+84.5%，环比扭亏。公司紧抓中海油增储上产“七年行动计划”带来的服务市场机遇，作业量持续饱满，前三季度钢材加工量累计完成11.9 万结构吨，同比+32%；海上作业累计投入船天11,052 个，同比+30%。订单方面持续高增长，2019Q3 单季承揽额达70.47 亿元，其中新签合同26.69 亿元，中标金额43.78 亿元。公司前三季度累计承揽183 亿元，同比+76%；截至本报告期末，在手未完成订单总额287 亿元。预计饱满的在手订单在公司持续推进落地下将转换为未来收入的高增长。
Q3 毛利率环比改善，经营活动现金流好转：公司Q3 单季综合毛利率为7.6%，同比+0.3pct，环比+5.6pct；三费方面，公司2019 年前三季销售费率/管理费率（含研发）/财务费率分别为0.2%/5.3%/-0.4%，分别同比+0.1/-2.0/+0.6pct。资产方面，公司报告期末存货达40.6 亿元，较2019年初增长40.1%，主要系已完工未结算的工程施工增加所致。我们预计Q4 随着收入的集中确认，公司存货将有效消化；预付款项2.6 亿元，较年初增长119.6%，主要系在建工程项目购买材料的预付款项增长所致。 现金流方面，公司前三季经营活动现金流净额为-0.16 亿元，同比减少流出16.0 亿元，主要系公司逐步收回项目工程款，经营活动流入同比增加18.5 亿元；此外随着项目的稳步推进，经营活动现金流出同比增加2.4 亿元，两方面因素相抵扣使得现金流量净额较上年同期增长。
政策面持续推进油气上产，公司直接受益三桶油资本开支加码：在目前我国油气自给率持续走低的严峻形势下，2018 年起国家多次作出重要批示，要求国内油企增储上产。三桶油积极响应国家号召，以中海油为例，其2019 年1 月公布“七年计划”明确提速油气勘探开发，计划到2025 年勘探工作量和探明储量翻倍；2019 年5 月，中海油宣布2025 年南海西部油田2000 万m3、南海东部油田2000 万吨的上产目标，即7年内南海西部油气产量增长近一倍，南海东部增长近1/3；2019 前三季中海油实际资本开支532 亿元（全年计划700-800 亿元），同比+47%，高增长趋势持续验证。目前公司国内收入主要源自以中海油为主的三桶油，在三桶油资本开支确定性提速背景下，我们预计公司收入将直接受益，未来业绩有望延续改善趋势。
盈利预测与投资评级：公司在手订单持续高增长。行业方面，有望由量增（订单增长、工作量增长）传导致价涨（价格水平上涨）。但基于公司上半年海外业务超预期计提，我们下修公司业绩预测，预计公司2019-21 年营收151、182、211 亿元， 2019-21 年归母净利润预计0.97、4.10、10.37 亿元，对应2019-21 年PE 258、61、24 倍，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险、项目进度低于预期、工程项目实施风险