海上油气工程行业逐步复苏，公司前三季度工作量大幅增加，Q3 业绩环比转正。截止三季度末公司在手订单287 亿元重回历史高位，其中LNG 工程行业近百亿元订单有望重现公司非海洋工程领域15-17 年Yamal 项目时期高额业绩。预计公司在手订单明年开始逐步兑现业绩，维持公司盈利预测和“买入”评级。
沙特项目推进，公司单季度盈利转正。公司前三季度实现营业收入80.7 亿元，同比+21%，归母净利润-6.4 亿元，同比亏损扩大5 亿元；其中Q3 公司实现营业收入35.1 亿元，同比+14%，环比+27%，归母净利润0.8 亿元，同比+85%，环比转正。公司三季度扣非归母净利润小额亏损0.1 亿元。公司中报业绩受沙特3648 项目拖累亏损，三季度该项目趋势好转，公司单季度盈利环比转正。
海上油服工程逐步复苏，公司前三季度工作量大幅增加。伴随海洋油气服务工程行业逐步复苏，公司前三季度工作量大幅增加，累计完成钢材加工量11.9 万结构吨，同比+32%，其中Q3 完成3.3 万吨，同比-17%；前三季度累积完成安装等海上作业投入船天11052个，同比+30%，其中Q3 完成4552 个，同比+26%。此外公司Q3 完成了1 座导管架和2 座组块的陆上建造、1 座导管架和4 座组块的海上安装、123 公里海底管线的铺设，其中海底管线长度同比增加83 公里。
公司市场承揽额大幅增加，在手订单重回高位水平。公司前三季度累积承揽额183 亿元，同比+76%，其中Q3 市场承揽额70.47 亿元，相比去年同期4 亿元大幅增加。截止三季度末，公司在手订单287 亿元，较年初增加102 亿元，增幅55%。公司当前在手未完成订单已经创自2012 年以来历史最高水平，充足的在手订单是公司未来2-3 年业绩重要保障。特别指出，公司上半年签订北美LNG 订单50 亿元，7 月份签订国内北方某LNG 工程40 亿元，当前近百亿元LNG 工程订单有望让公司在非海洋工程领域重回15-17 年Yamal 项目时期业绩高位水平。
国内油气增储上产政策推动下，中海油长期资本开支保障公司未来7 年工作量。在国家油气增储上产政策推动下，中海油规划到2025 年实现探明储量翻番，据此推测中海油未来7 年资本开支复合增速在10%以上。公司当前主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”，及时跟踪项目进展，提前落实资源，做好各项准备，全力保障“七年行动计划”持续推进，预计中海油未来7 年资本开支是公司饱满工作量的重要来源。
风险因素：国内甲方支出持续不足；公司海外作业经验不足导致的项目亏损；工作量骤增导致的外包服务费用增加超预期；国际油价大幅下跌拖累海外投资；央企换购ETF 导致公司股票被减持。
投资建议：公司基本面触底回升，三季报业绩环比转正，当前在手订单充足，预计明年开始将逐渐兑现业绩。我们维持公司2019-2021 年盈利预测0.85/17.0/27.9 亿元，对应的EPS 为0.02/0.39/0.63 元，当前股价对应的282/14/9 倍PE 估值。维持公司目标价8.0 元，对应2020 年20 倍PE 估值，维持“买入”评级。