事件
公司披露 2019 年三季报，实现营收 80.65 亿，同比增长21.23%；归母净利润-6.35 亿，较去年同期-1.40 亿元下降 4.95 亿。
简评
业绩符合预期，在手订单创新高保障未来成长
公司前三季度实现营收 80.65 亿，同比增长 21.23%；实现归母净利润-6.35 亿，较去年同期-1.40 亿元下降 4.95 亿。主要因为沙特 3648 项目亏损并计提减值损失影响利润总额-5.60 亿元，以及海油工程目前所执行的订单价格仍处于低位，增收不增利。但从单季度收入来看，公司业绩好转趋势明显。2019 年公司收入逐季增加，第三季度实现营业收入 35.05 亿元，归母净利润 0.79 亿 元，实现扭亏为盈。主要系国内外海洋油服市场景气恢复，公司工作量逐步增加。报告期内，公司累计完成钢材加工量 11.9 万结构吨，较去年同期增长 32%；累计投入船天 11,052 个，较去年同期增长 30%。在新接订单方面，公司前三季度累计实现市场承揽额 183 亿元，同比增长 76%；公司目前在手未完成订单总额 287亿元，创历史新高。公司订单通常在项目节点兑现收入，对未来收入具有高度指引，未来收入有保障。在盈利能力方面，随着工作量增加与固定成本费用摊薄，公司第三季度销售毛利率为 7.57%，同比增长 0.35pct。期间费用率则从去年同期的 6.38%下滑至 5.65%，同比下降 0.73pct。我们判断，公司收入逐季回升，且第三季度利润转正，业绩拐点已现。公司在手订单将支持工作量持续攀升，未来盈利能力将持续改善。
全球海洋油气开采迎新周期，公司将受益海洋工程订单释放 因 2014 年后油公司资本支出减少，全球主要油公司储采比从 2014 年的 12.85 年下降至 2018 年的 10.35 年，降幅达 19%，也低于 2010 年的水平，处于历史低点。同时，观察到 2018 年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下，以深海油气开发见长的巴西国家石油公司，其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl，成本下降超预期。我们判断，随着油公司自由现金流改善，为弥补过去 4 年投资不足导致的储量和产量减少，海洋油气开采已迎来新一轮景气周期。中海油 2018 年资本支出为 626 亿，同比增加 25%，预计 2019 年资本支出将达到 700-800 亿，对应同比增加 12%-28%，同时中海油披露南海两个 2000 万上产目标，南海将掀起一轮新的开发周期。公司近年来深水业务能力显著提升，深水船队性能领先，船龄年轻，将在这轮南海开发周期中承担海洋油气工程主力，业绩有望触底反转。
投资建议：
综上，受益于海洋油服市场的回暖，公司工作量已同比增加 30%左右，但因目前所执行的订单大多签订于2018 年，项目订单毛利率仍处于低位，增收未增利。但我们判断，随着全球海洋油服市场的进一步复苏，尤其中国南海海域将迎来一轮开发周期，公司是国内唯一的海洋油气开发工程总承包商，新接订单将保持较快增长。
预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 143.0 亿、200.0 亿和 260.0 亿，归母净利润分别为-4.49 亿、12.75 亿和21.81 亿元，目标价 7.40 元/股，给予“买入”评级。
风险提示： 1） 行业景气度低于预期；2）订单落地执行低于预期。