3Q19 业绩低于我们预期
海油工程公布了3Q19 业绩：收入为35 亿元，同比上升14%，环比上升27%；归母净利润7,894 万元，同比上升85%，环比扭亏为盈，但低于我们2 亿元的预期。
我们认为公司业绩不及我们预期，主要因为：1）期间收入增速放缓，或因国内个别工程项目进度略有滞后；公司1-3Q19 收入为81亿元，仅达到公司全年指引144 亿收入目标的56%；2）与业主争取价格变更的进展慢于我们的预期；公司期间毛利率虽然今年以来连续两个季度持续改善至7%，与去年同期基本持平，但与过去10 年近20%的毛利率水平仍有较大差距。
3Q19 公司新签订单额达70.5 亿元，同比去年同期4 亿元大幅上升，环比上升15%；其中70.3 亿元订单额来自国内项目，海外市场贡献甚微。1-3Q19 公司合计新签订单额达183 亿元，符合我们全年超过200 亿元的预期。截止3Q19 末，公司在手订单额达287 亿元，已远超2013-14 年约200 亿元的高峰水平。
发展趋势
价格变更或主要集中在4Q19 落实。我们维持此前的判断，当前全球海工市场的回暖为公司向业主申请价格变更提供了有力的支撑，我们预计公司有望在4Q19 向业主成功申请更多的合同价格变更，以实现更快速的毛利率恢复，力争实现全年扭亏为盈的目标。
4Q19 收入有望重新提速。考虑到每年年底油公司将与服务公司集中结算的季节性特点，我们预计海油工程4Q19 工程进度有望加速，收入增长亦有望重新提速。我们维持公司全年收入增长超过30%的预测。
新签海外订单进度放缓，全球乙方溢价能力正在提升。虽然3Q19公司几乎没有新签海外订单，我们认为这并非因海外海工市场活动减弱导致，而是因公司在手订单已经十分充沛，公司采取了相对更谨慎的海外投标策略。我们相信，随着全球龙头服务公司在手订单趋于饱和，服务商溢价的能力边际上已经出现了改善。
盈利预测与估值
基于上述理由，我们维持盈利预测和目标价7.7 元（对应1.5 倍/1.4倍FY19/20 市净率和37%的上行空间），维持跑赢行业评级。公司当前股价对应1.1 倍/1.0 倍FY19/20 市净率。
风险
油价大幅波动，合同价格变更低于预期，毛利率恢复慢于预期。