海油工程19Q3 环比扭亏，毛利率明显改善。
2019Q1-3，公司实现营业收入81 亿，同比+21%；归母净利润-6.4 亿。Q3单季，营业收入35 亿，归母净利润7894 万元，环比扭亏。Q3 毛利率8%，环比+6pct；Q1-3 毛利率2%。
项目与工作量：国内重点项目陆续开工，工作量大幅增长中国海上项目，除去年下半年开工的陵水17-2 之外，垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。
工作量方面，建造业务Q3 完成钢材加工量3.3 万结构吨，Q1-3 累计完成11.9 万结构吨，同比+32%。安装等海上作业Q3 投入船天4552 个，Q1-3累计投入船天 11052 个，同比+30%。
新订单：预示2020、2021 年业绩有望持续向上历史业绩反映，公司收入较订单滞后1-2 年，毛利率则更为滞后。2018 年和2019H1 的业绩低迷，反映的是2016~2017 年的新订单金额和质量比较差。
2018 年下半年以来，公司新订单明显提速。先后获得几个大项目：国内陵水 17-2 、流花29-1 等大型深水工程项目合同相继签订；海外，2019 年3 月加拿大LNG 项目约50 亿元，2019 年10 月沙特Marjan 项目约7 亿美金。2018 年新订单176 亿，回升到12~13 年水平。19Q3 订单承揽额70亿；Q1-3 累计承揽额 183 亿元（同比+76%）。2019 年全年新订单金额预计在200~250 亿。且随着国际LNG 工程市场趋紧，LNG 相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断，2020~2021 年业绩有望持续向上。
中海油资本开支有望继续增长
2019Q1-3，中海油资本开支532 亿，同比+46.8%；Q3 单季资本开支195亿，同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落，但仍保持高增长。中海油提出“2025 年，全面建成南海西部油田2000 万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”，相比2018 年产量要有接近翻倍的增长。
盈利预测与估值
维持业绩预测，19/20/21 年净利润1.0/9.5/21.1 亿，EPS 分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12 倍，2019 年PB1.09 倍，维持“买入”评级。
风险提示：中海油资本开支低于预期的风险；国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险；新订单毛利率难以进一步回升的风险；项目执行情况较差致亏损的风险。