事件：
黄山旅游发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营收12.39 亿元/+4.08%，实现归母净利润3.36 亿元/-20.16%；扣非后归母净利润3.20 亿元/-3.90%，非经常性1569 万元，主要来自于投资收益。Q3 单季实现营收5.10 亿元/+0.39%，归母净利1.68 亿元/-16.83%，扣非后归母净利润1.57亿元/-9.03%。
点评：
收入端：公司收入维持微增长，主要系旅游人次上升, 根据黄山统计局数据，景区1-8 月接待进山游客244.1 万人次/+9.5%；归母净利润下滑主要因去年减持华安证券股票获得6000 万的投资收益；归母扣非净利润增速微降主要因管理费用增加。费用端：销售费用率为5.65% /+0.78pct，管理费用率13.72%/+1.45pct，财务费用率-0.81%/-1.14pct。盈利能力：公司综合毛利率57.03%/+0.16pct，净利率28.81%/-8.33pct。
客流量维持较高增长，静待未来项目落地。受益于黄杭高铁通车，景区1-8 月旅游人次增速9.5%，维持了上半年的增速趋势，预计全年客流量增速保持在9.5%左右。旺季门票价格下降影响显现，导致公司收入微增长。 公司继续围绕“一山一水一村一窟”的发展战略，推动项目落地带动酒店和索道业务增长，减少对门票业务的依赖。今年上半年公司官方平台全面上线，玉屏店等3 家店面正式运营，后续仍有约17 个项目等待建设。
投资建议：预计公司2019-2021 年营业总收入分别为17.26 亿、18.16 亿和19.20 亿元，同比增长6.48%、5.24%和5.69%；归母净利润为3.92 亿、4.24亿和4.60 亿元，同比增速-32.69%、8.04%和8.57%；预计2019-2021 年每股收益分别为0.54 元、0.58 元和0.63 元，按照最新收盘价对应PE 分别为17 倍、16 倍和14 倍，给予“增持”评级。
风险提示：门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。