公司收入增速放缓，主要系部分单品产能限制所致
公司2019 前三季度收入10.78 亿元，同比增长24.29%；单三季度收入4.48 亿元，同比增长14.77%。2019Q3 公司收入增速放缓，低于市场预期，预计主要系部分单品产能限制所致。8-11 月份为渠道备货旺季，公司产能利用率100%+，部分单品发货不及时，拖累收入增速。2019Q3 公司预收款项1.08亿元，环比2019Q2 增加0.22 亿元。分品类来看，2019 单三季度火锅底料收入同比增长7.78%；川菜调料收入同比增长26.47%。目前公司经销商库存水平偏低。
公司2019 前三季度净利润1.95 亿元，同比增长19.55%；单三季度净利润同比增长2.43%。2019Q3 公司净利润增速低于收入增速，净利率20.72%，较2018Q3 下降2.50pct，主要源于毛利率下降和销售费用率增加。2019Q3公司毛利率35.53%，较2018Q3 下降4.31pct，主要源于原材料成本上升和产品结构变化——（1）辣椒等原材料收购价明显上升；（2）川菜调料（毛利率36.63%）收入增速明显快于火锅底料（毛利率48.49%）。2019Q3 公司销售费用率较2018Q3 提升3.62pct，主要系渠道扩张、人员薪酬增加导致。
受益行业高景气度和渠道扩张，公司收入有望持续高增长
我们预计未来3 年公司收入维持25%左右复合增长。（1）火锅底料和川菜调料行业景气度较高，根据Frost & Sullivan，未来3 年行业收入有望维持15%复合增长。行业无强势龙头，公司有望充分受益行业高增长。（2）2019 年以来公司加速省外扩张。公司三季度经营数据披露2019Q3 经销商1054 家，较2018 年底增加245 家，增幅30.28%。其中华东和华中地区经销商数量增加最多，增加98 和53 家。我们预计公司未来3 年收入复合增速有望赶超行业增速。
盈利预测
我们预计公司2019-2021 年收入同比增长30.1%/26.5%/25.0%；净利润同比增长17.2%/29.6%/27.3%；EPS 分别为0.84/1.09/1.39 元/股，目前股价对应PE 估值分别为60/46/36 倍。参考公司历史估值，其2019 年PE 估值中枢为45-65 倍，我们给予公司2020 年54 倍PE 估值，对应合理价值为59 元/股，维持买入评级。
风险提示: 行业景气度不及预期，公司渠道扩张不及预期。