核心观点：
单季度结算规模回落，毛利率水平维持相对高位
19 年前三季度，华发股份实现营业收入194.38 亿元，同比增长48%，实现归母净利润17.3 亿元，同比增长6.8%。三季度营业收入52.14 亿元，同比上涨40.6%（18 年同期低基数），三季度结算规模实际环比有所下降，与竣工较少有关。公司扣税毛利率边际上升，维持相对高位。
三季度回款持续改善，华南地区土地投资力度加大
销售方面，公司19 年前三季度实现销售金额610 亿元，同比增长51%，累计销售面积265 万方，同比增长68%。受单季度均价下滑影响（同比下滑36%），单季度销售金额增速回落至16%。19 年以来的回款水平持续改善。拿地方面，公司19 年前三季度累计获得13 个项目，总建面243 万方，总地价152 亿元，公司在17 年以来加大土地投资力度，19 年前三季度拿地力度有所回落，从区域来看，公司加大了优势华南地区的拿地力度，珠海大本营继续拿地，同时新进入汕尾、湛江。
杠杆结构进一步优化，短期偿债压力有所缓解
报告期末，经营杠杆倍数较二季度末上升0.6x，杠杆结构进一步优化。
负债方面，货币现金覆盖短期有息负债的倍数从年初的43.5%提升至73.1%，随着19 年土地投资力度的下降，短期偿债压力有所缓解。
预计公司19、20 年EPS 分别为1.40、1.90 元，维持“买入”评级根据公司销售及结算节奏，我们预计19、20 年归母净利润分别为30亿元和40 亿元，我们维持公司合理价值10.5 元/股的观点不变，对应19 年7.5xPE、20 年5.5xPE，维持“买入评级”。
风险提示
行业景气度下行，去化难度上升影响公司销售，回款进一步恶化。