1.事件：
公司发布2019 三季报。2019 三季度实现营收18.94 亿元，同比增长39.22%；实现归母净利润5.38 亿元，同比增长30.87%；实现扣非归母净利润5.20 亿元，同比增长31.32%；实现 EPS 1.28 元。
其中，2019 年第三季度，公司实现营收7.14 亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润2.18 亿元，同比增长32.42%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长32.36%；实现EPS 0.52 元。
费用方面，研发费用2.26 亿元，同比增长56.83%，主要系公司对化学发光、质谱检测等产品的研发投入加大所致；销售费用3.00 亿元，同比增长39.87%；管理费用0.86 亿元，同比增长31.29%，主要系工资、折旧等费用增加；财务费用1527.71 万元，同比增长505.08%，主要系计提可转债利息及银行借款利息费用增加所致。
经营性现金流净额5.34 亿元，同比增长23.02%。
2.我们的分析与判断
（一）业绩保持快速增长，期间费用率略有提升
受益于核心业务化学发光高速增长，公司整体业绩保持较快增速。前三季度公司实现营收18.94 亿元（+39.22%），归母净利5.38 亿元（+30.87%），扣非归母净利5.20 亿元（+31.32%）。其中，收入端预计1 亿多来自于合作共建打包服务，剔除后收入增速接近30%。Q3单季度实现营收7.14 亿元（+39.53%），归母净利2.18 亿元（+32.42%），扣非归母净利2.12 亿元（+32.36%）。核心业务化学发光报告期内延续高增长态势，驱动公司业绩在去年同期高基数下保持快速增长。
研发投入加大导致期间费用率略有提升。2019Q3 期间费用率为33.10%，同比增长1.94pp，我们认为主要系报告期内公司对化学发光、质谱检测等产品的研发投入加大所致。其中，研发费用率为11.92%，同比增长1.34pp；销售费用率15.84%，同比增长0.07pp；管理费用率4.54%，同比降低0.27pp；财务费用率0.81%，同比增长0.62pp，主要系报告期内计提可转债利息及银行借款利息费用增加。毛利率方面，前三季度毛利率66.64%，同比小幅下降0.12pp，19Q3 单季度毛利率68.77%，同比提升1.97pp。
（二）化学发光高速增长，全自动生化免疫流水线 Autolas B-1 进展顺利
核心业务化学发光继续保持高速增长，其他板块业务亦进展顺利。
磁微粒化学发光方面，（1）200 速机型：2019 前三季度公司新装机700+台，大概率实现新增装机1000+台的全年目标，配套试剂收入前三季度同比增速45%+，Q3 单季度45%+，继续保持高速增长态势。（2）100 速机型：100 速化学发光仪器于19 年初获批，有利于带动基层市场放量。
板式发光方面，前三季度同比下滑30%，Q3 单季度下滑亦接近30%，下滑较明显。
酶联免疫下滑接近10%。
生化检测方面，盛世君晖业绩良好，百奥泰康略低预期。其中盛世君晖生化仪业务预计收入增速20%+，百奥泰康生化试剂预计收入增速30%+接近40%，预计明年有望进一步提升。
微生物检测方面，收入增速20%+，符合预期。其中Autof ms1000 质谱检测系统目前已形成销售，三级医院认可度高，进一步提升公司竞争力。目前质谱装机接近40 台，预计年底装机50 台以上。
流水线方面，Autolas A-1 流水线是真正意义上的首套国产全自动生化免疫检验流水线，目前已完成装机10 条，验收10 条，签单条数30+，19 年规划装机20 条，签单50条以上。我们认为流水线确认销售之后，短期可带动生化免疫产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户依赖度，促进其选用更多产品项目，从而增厚业绩。
此外，代理的呼吸道九联检产品在去年高基数下仍然实现20%以上接近30%的增速，Q3 单季度增速接近25%。合作共建打包业务前三季度收入接近2 亿，预计全年2.8 亿元。
（三）研发投入持续加大，研发新品稳步推进
公司在研发方面竞争优势明显。主要体现在：（1）研发投入持续加大。2019 前三季度公司研发投入2.26 亿元，同比增长56.83%，占收比增至11.92%（+1.34pp）。在国产IVD公司中一直处于领先位置。（2）仪器试剂共同推进。仪器方面，公司自主研发磁微粒化学发光200 速仪器A2000 Plus 和A2000，并已成功投入市场；100 速化学发光仪器已于19 年初获批，有助于基层市场放量；600 速仪器处于在研状态，预计2020 年获批上市；Autof ms1000 质谱检测系统已形成销售，预计将提升公司在微生物检验领域的整体竞争力。同时，全自动生化免疫流水线 Autolas B-1 已于8 月底发布。试剂方面，报告期内公司多个磁微粒化学发光试剂盒获批，有助于完善试剂领域布局、进一步提高公司产品的整体竞争力，公司化学发光试剂规划5 年后拓展至150 个。（3）研发平台技术强大。公司建立了免疫检测试剂开发平台、生化检测试剂开发平台、微生物检测试剂开发平台、抗原和抗体开发平台和仪器开发平台，拥有国家认定企业技术中心、免疫检测自动化国家地方联合工程实验室，河南省体外诊断试剂工程研究中心、河南省免疫诊断试剂工程技术研究中心，形成了完善的科研开发体系。
3.投资建议
公司2019Q3 业绩保持高增长，核心业务磁微粒化学发光作出重要贡献，代理业务收入稳定增加，全自动生化免疫流水线 Autolas B-1 发布。公司已形成免疫+生化+微生物三大战略产品线，我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好核心业务磁微粒化学发光持续高速增长。公司拥有自主研发的化学发光仪器A2000 和A2000 Plus，并且拥有多项配套试剂。同时，100 速机型已于19 年初获批，为公司进军基层市场奠定基础，另一方面，600 速仪器在研，预计2020 年获批上市，将助力公司在高中低端市场共同发展。其次，我们看好公司流水线业务的发展前景，报告期内公司全自动生化免疫流水线 AutolasB-1 发布，我们预计流水线短期可带动生化免疫试剂产品放量，中长期可锁定客户配套试剂产品供应，同时增强客户黏性促进其选用更多的产品项目。再次，微生物检测产品中，Autof ms1000 质谱检测系统已产生销售，将提升公司在微生物检测领域的整体竞争力，冲击由外资垄断的高端市场。同时，公司利用募集资金和自有资金扩大产能和研发，报告期内IVD 产业园三期建设已展开，预计将助力公司未来业绩扩张。最后，公司研发投入多年维持较高水平，研发产品种类丰富，仪器试剂共同推进，协同效应显著，助力公司长期可持续发展。我们看好公司未来业绩保持稳健增长，预测2019-2021 年归母净利润为7.21/9.34/11.99 亿元，对应EPS 为1.72/2.22/2.86 元，对应PE 为58/45/35 倍。维持“推荐”评级。
4.风险提示
行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产能扩张不及预期。