一、事件概述
2019 年10 月28 日，公司发布2019 年第三季度报告：前三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为18.94 亿、5.38 亿、5.20 亿元，同比增长39.22%、30.87%、31.32%。其中第三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7.14 亿、2.18 亿、2.12 亿元，同比增长39.53%、32.42%、32.36%。经营活动产生的现金流5.34 亿元，同比提升23.02%。
二、分析与判断
2019Q3 延续了二季度趋势，业绩呈现较高增速，关注高研发投入下的产品获批进度
1）受2018Q1 高基数影响，2019Q1-Q3 业绩同比增速逐季改善。①收入端受试剂高增长及共建业务影响，呈现加速增长趋势。2019 年前三季度收入同比增长39.22%，其中第三季度收入同比增长39.53%，基本和前三季度增速水平持平，收入同比增速相比2018 年呈现明显提速的趋势（不考虑2018 年Q1 增速高基数的话），我们估计主要是化学发光试剂保持较快的增速水平以及共建业务的收入增量贡献导致；②利润端分析，同比增速水平和收入增速匹配。单季度扣非后归母净利润同比增速来看，18Q4-19Q3 呈现逐季提速的趋势（同比增速分别为23.64%、30.14%、30.92%、32.36%），主要是2018Q1 高基数的影响导致（2018Q1 收入、净利润同比增速分别为71.87%、42.43%，远高于前三季度的增速水平），整体我们认为净利润增速趋势和收入增速的趋势是匹配的，同样受到试剂高增长和共建业务的影响。
2）共建业务收入占比提高及研发费用率提高，导致净利率略有下滑。毛利率分析，受到代理&共建业务的影响，前三季度毛利率同比降低0.14pct 至66.64%。
公司源源不断的技术创新来自于持续的研发高投入：前三季度公司产生研发费用2.26 亿元，同比增长56.83%，远高于收入增速；研发费用率为11.92%，较去年同期提升1.34pct，主要是试剂盒新产品的研发投入。前三季度销售费用率为15.84%，同比提升0.07pct；管理费用率4.54%，同比降低0.27pct。净利率为28.95%，同比降低1.75pct；我们预计后续毛利率保持平稳、整体收入规模扩大而对成本&费用摊薄（期间费用率有望下降）、从而净利率有望缓慢提升，特别是研发投入（占比较高），我们也将持续跟踪其新产品的获批及放量节奏。
3）受到代理&共建业务的影响，经营性现金流增速低于利润增速。随着代理&共建业务收入的增加，应收账款周转率同比降低0.90pct 至4.21%，我们预计应收账款周转率仍将缓慢下降；由于公司在上游议价能力方面增强，应付账款周转率同比降低1.54pct 至5.01。由此，2019 年前三季度经营性现金流同比增长23%，略低于利润增速，整体还是呈现了较高的增长质量。
化学发光进口替代任重道远，产品与技术创新为立命之本
1）创新研发持续进行，发光产品仍为发展主力。在检测试剂方面，第三季度共获新产品注册证6 项（其中5 项为试剂盒产品），截止9 月30 日共获得新产品注册证26 项，进一步丰富了公司产品线、不断满足市场需求。全年有望完成1000 台新增装机，我们预计年底保有量超过4000 台，从而带动配套试剂放量。
2）战略布局实验室自动化流水线，高端制造更深一步。实验室自动化流水线是公司战略产品布局之一，目前已初步完成产品营销价值定位、定价、团队搭建和销售流程的建立。发布新产品“全自动生化免疫流水线Autolas B-1 Series”，相比同配置的传统流水线节约60%-80%的空间。
3）在微生物检测、核酸POCT、生化等方向持续深入。公司微生物检测产品品种较多、成长较快；其中培养基平板系列产品在我国市场份额较高，自动化血培养系统及配套培养瓶的上市更加奠定公司在国内细菌培养领域的市场地位。在核酸POCT 方向，公司与芬兰Mobidiag 签署股权认购协议及合资协议，今年5 月成立郑州安图莫比分子诊断技术有限公司，负责基于Novodiag 核酸POCT 技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT 产品的开发、生产及销售。在生化产品方向，安图生物、北京安图生物、佳能三方理念渐趋一致，融合效果显著。
三、投资建议
我们认为化学发光是处于进口替代初期的优质赛道，公司发光产品跻身国产前列、增长动能充足，有望持续实现业绩高增长。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.77、2.48、3.41 元，按2019 年10 月28 日收盘价对应PE 为57、40、29 倍。首次覆盖，参考可比公司估值及行业地位，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
产品质量风险；市场竞争风险；政策变动风险。