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公司披露2019年 三季报：公司2019 年前三季度实现营收43.50 亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.99%；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86亿元，同比增长58.13%；归母净利润4284.96 万元，同比增长48.56%；扣非后归母净利润3783 万元，同比增长28.59%。
点评：
B2B 业务推动营收高增速，定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动，办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年，充分享受行业发展红利，具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外，公司今年大力发展MRO 工业品，增强了一体化服务能力，竞争力突出，推动今年以来B2B 业务营收高增。2019 年10 月21 日，公司定增顺利实施，拟投入1.8 亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”；2.6 亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”；3.1 亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B&云视频两大主业，这将1. 增强B2B 业务的信息化，打通前端产品和后端管理；2. 提升对云平台多方面的业务支持，在5G时代即将来临之际拓展应用；3. 两大主业相互助力，合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B 业务和云视频均在所在领域处领先地位，定增的顺利实施将提升公司业务能力，综合竞争力进一步增强，未来营收有望持续增长。
收入结构改变影响毛利率，规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%，同比下滑3.57pct。公司B2B 业务毛利率（19H1:12.53%）低于SaaS 业务（19H1：65.09%），我们预计公司前三季度B2B 业务营收增速显著快于SaaS 业务，收入结构改变拖累整体毛利率。
费用方面，公司前三季度期间费用率为9.74%，同比减少3.38pct，其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%，分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B 业务营收规模增长，规模效应渐显，销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响，公司录得汇兑收益64.40 万元，远多于去年同期，因此财务费用率下降。
总来看，公司前三季度净利润率为4.23%，同比下滑0.92pct。
盈利预测与估值：受公司毛利率下降影响，下调公司盈利预测，预计19-21 年EPS分别为0.35、0.44、0.61 元，对应PE 分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。
风险提示：客户开拓不顺利，办公物资市场不景气