前三季度受行业景气度影响，收入和利润有所下滑
2019 年前三季度，公司实现营收53.32 亿元，同比下滑16.60%；归母净利润11.52 亿元，同比下滑55.57%；扣非归母净利润6.89 亿元，同比下滑67.20%。前三季度综合毛利率32.38%，同比下滑14.97 个百分点。
对应19Q3 单季度营收19.45 亿元，同比下滑12.41%；归母净利润2.69亿元，同比下滑63.63%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下滑68.68%。
19Q3 单季度毛利率27.52%，同比下滑16.94 个百分点，环比下滑5.8 个百分点。
未来LED 行业有望逐步趋于供需平衡，化合物半导体空间广阔
LED 经历自2017 年底以来的下行周期，多数LED 芯片厂商已经陷入微利或亏损。三安光电仍保持一定的盈利能力，显示公司在技术、生产管理方面相对于同行业仍具备明显优势。我们认为LED 已经接近盈利周期的底部，未来伴随着mini LED 等新需求的出现，供需关系有望趋于平衡。化合物半导体业务，公司是国内龙头。伴随国产化需求的提升，公司这一业务也有望加速发展。
盈利预测与评级
我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.39/0.62/0.87 元/股，当前股价对应2019 年PE 估值为39.3X。整体来看，公司LED 业务逐步触底，化合物半导体业务受益于国产化趋势。2019 年由于行业景气度导致多数公司盈利极差，2019 年PE 估值不具备参考性。参考公司过去三年平均PE估值水平（约为26X），我们给予公司2020 年25 倍PE 估值，对应合理价值为15.50 元/股，给予公司“买入”评级，继续推荐。
风险提示
LED 芯片价格下滑；扩产进度低于预期；新技术渗透不及预期的风险。