事件：10 月29 日，兆易创新发布2019 年三季报。2019 年前三季度实现营业收入22.04 亿元，同比增长28.04%。实现净利润4.50 亿元，同比增长22.42%。
点评：
1） 业绩超预期，物联网推动NOR 存储器进入成长新阶段。
公司收入端呈现逐季加速趋势，19Q3 单季收入增速达63%。TWS、智能家居等物联网应用爆发，公司NOR Flash产品线进入新一轮高增长期。公司上市以来产品组合与客户结构持续改善。随着公司在美系知名消费电子客户的产品上量，公司业绩有望加速成长。Q3 业绩进一步验证我们前期提出的“业绩拐点”观点，坚定看好公司在利基存储器的龙头地位。
2） “MCU+存储+传感”产品布局完整，形成一站式完整解决方案。公司收购的思立微完成股权交割，传感业务布局落地。思立微的屏下指纹芯片在2018 年实现大规模量产。
2019 年的第二代芯片产品7001A 的摄像元素从6.25um扩大到8um，识别灵敏度提升40%，改善低温、干手指等应用场景用户体验。下游手机厂商迫切需求引入屏下指纹第二供应商，思立微的屏下指纹成长空间广阔。
3） Nor 价格回暖，公司盈利能力持续提升。Nor Flash 价格回暖，公司三季度单季毛利率40.6%，环比二季度上升3.1 个百分点。Nor 产品中高阶应用价格平稳向上，低阶应用价格竞争激烈。从海外Nor Flash 供应商来看，旺宏毛利率连续两个季度上升，Nor 价格回暖趋势明显。需求侧物联网及汽车应用进入爆发期，Nor 的需求量扩大，中高阶应用Nor 价格有望持续稳中向上。
4） DRAM 国产替代龙头。DRAM 行业三星、海力士、美光寡占，占据全球95%以上市场份额。公司与合肥产投合作的DRAM项目进展顺利，多元化的研发团队结构为避开国外厂商专利封锁提供保障。另外公司定增募集43 亿元投向1X纳米级的利基DRAM 芯片的研发，进一步丰富自身产品线。与合肥产投合作的DRAM 项目定位为通用型DRAM 芯片市场，定增募投项目定位为利基DRAM 芯片市场，全面把握DRAM 芯片国产化大机遇。
投资建议：短期来看，Nor 价格稳中向上趋势明朗，公司盈利能力有望持续向上。长期来看，公司产品组合不断得到丰富，客户结构持续得到改善，已经形成了“计算+存储+传感”的完整布局，构成一站式解决方案提供商。预计公司2019-21 年收入分别为33.0/44.8/58.3 亿元，归母净利润分别为7.0/9.7/12.0 亿元，对于应市盈率分别为58/42/34 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
（1）存储芯片国产化不及预期的风险；
（2）中美贸易摩擦加剧的风险；
（3）存储设备材料被外国封锁的风险；
（4）专利纠纷的风险；
（5）产能爬坡进展缓慢的风险。