投资要点：
事件：公司发布2019 年三季报，19 年前三季度实现营收420 亿，同比增长15%，归母净利润39 亿，同比增长7.9%，扣非净利润37.5 亿，同比增长9%，其中，19Q3 实现营收165.5 亿，同比增长28.5%，归母净利润15.4 亿，同比增长24%，我们在业绩前瞻中预测公司19Q3 的收入与归母净利润分别增长20%和20%，公司收入与业绩超市场预期。
投资评级与估值：由于公司业绩超预期，上调盈利预测，预测2019-2021 年EPS 分别为1.64 元、1.76 元、2.03 元（前次为1.56 元、1.73 元、1.9 元），分别同比增长10%、7%、15%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为16x、15x、13x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局，双汇的龙头地位将不断强化，尽管短期屠宰量存在一定压力，但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看，公司有望维持高ROE 和高股息率。
19Q3 冻品释放利润，屠宰利润高增147%。19Q3 屠宰收入105.5 亿，同比增长41%，其中，对外交易收入90 亿，同比增长44%，内转收入15.43 亿，同比增长24%。拆量价看，19Q3 屠宰量269 万头，同比下降28%，屠宰量下降主因：1、非洲猪瘟影响生鲜肉需求，19Q3 屠宰外销量37 万吨，同比下降2%；2、进口增加使得内转减少；3、随着猪价上涨，新增库存环比有所下降。19Q3 白条肉价格同比增长60.5%，生鲜肉吨价同比增长46%。盈利端，19Q3 屠宰营业利润4.82 亿，同比增长147%，吨均利同比增长151%，屠宰利润大幅提升主因：1、鲜品利润仍然维持高位；2、冻品库存贡献利润。由于冻品利润仍未充分释放，预计19Q4 屠宰吨利仍将维持高位。展望2020 年，由于非洲猪瘟抑制消费需求、生猪供给减少、低价库存逐步消化，预计屠宰量利均承压，但中长期看，非洲猪瘟将重塑行业格局，双汇的市占率将明显提升，利润弹性也将持续释放。
19Q3 肉制品吨价同增8%吨利同增10%，均创历史新高！19Q3 肉制品收入68.15 亿，同比增长9%，其中，销量同比增长1%，吨价同比增长8%，吨价大幅提升主因：1、肉制品直接提价贡献，今年肉制品直接提价四次；2、结构提升，自2017年底马总上任以来，公司始终坚持肉制品“调结构”经营战略，成效逐步显现。19Q3 肉制品营业利润14.66 亿，同比增长11%,肉制品吨均利3377 元，同比增长10%，肉制品吨利的提升主因：1、提价贡献；2、公司对成本的掌控力不断强化，通过库存储备、进口、技术工艺生产流程创新等方式平抑成本波动。19Q3 双汇肉制品吨价与吨利均创历史新高，证明了公司作为行业绝对龙头对成本的掌控力。展望2020 年，成本压力仍然存在，但公司仍能有多重方式应对成本压力，同时若猪价与鸡价开始步入下行通道，提价弹性将进一步释放，肉制品的吨价和吨利也有望不断创新高。
股价表现的催化剂：收入利润增长超预期
核心假设风险：食品安全事件