2019前三季度业绩符合我们预期
永辉超市公布2019前三季度业绩：收入635.43亿元，同比增长20.6%；归母净利润15.38亿元，同比增长51.1%，对应每股盈利0.16元；扣非净利润同比增长45.8%，符合我们预期。分季度看，2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+18.5%/+21.2%/+22.3%，净利润同比分别+50.3%/+32.2%/+100.3%。
发展趋势
1、Q3营收同比+22.3%，有所提速，主要受益于同店稳健增长及展店提速。其中，我们估算单三季度云超大店同店保持约3%较快增长；展店方面，单三季度新开超市大店34家，新开mini店112家至510家。若剔除mini店、云创、云商等影响，我们测算云超板块Q3增速约23-25%。分区域看，云超板块十大战区中，六区（广东）前三季度营收同比+98.75%，十区（陕西、宁夏）同比+50%，九区（贵州、云南、广西）同比+33.68%，五区（四川）同比+29.36%，实现较快增长。2、智慧中台建设与股权激励摊销减少，带动利润弹性释放。前三季度毛利率同比+0.1ppt至21.9%，略有提升；销售费用率同比降0.2ppt至15.7%；管理及研发费用率同比降1.4ppt至2.9%，主因股权激励摊销同比减少3亿元至2.03亿元；财务费用率同比提升0.3ppt至0.4%，主因新增借款带来利息费用同比增加1.66亿元；此外，前三季度联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉确认投资亏损3.65亿元，剥离彩食鲜确认投资收益1.26亿元。若剔除上述因素及mini店亏损影响，我们估算云超板块Q3净利润增速超过20%。
3、看好公司作为超市龙头的份额持续提升趋势。现阶段公司在持续夯实到店业务的基础上，以mini店及前置仓为触点，推动到家业务发展，我们估算Q3线上业务占比提升至约4%，但mini店及永辉买菜App等新业务发展，短期可能对利润略有压制。中长期来看，我们认为，公司作为生鲜超市龙头核心竞争优势突出，受益于门店加速扩张、同店稳步增长及到家场景延伸，市场份额有望进一步提升，且不排除外延并购实现跨越式发展的可能，智慧中台建设及自有品牌发展亦有望释放利润空间。
盈利预测与估值
由于创新业务拓展对利润的短期压制，我们下调2019/2020年盈利预测9.5%/9.3%至0.26/0.31元/股。当前股价对应2019/2020年31.6倍/26.1倍市盈率。维持跑赢行业评级，但基于盈利预测调整，我们下调目标价4%至11.5元，对应44倍2019年市盈率和37倍2020年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧；联营企业亏损幅度扩大。