事件：2019 前三季度公司实现营收9.30 亿元，同比+24.62%；归母公司净利润1.37亿元，同比-21.36%；实现归母扣非净利润1.28 亿元，同比+36.65%；每股收益0.29元。
投资要点
业绩符合预期，调味品业务表现良好：公司前三季度实现营业收入9.30 亿元，同比+24.62%，其中调味品实现营收7.15 亿元，同比+30.95%；归母扣非净利润1.28亿元，同比+36.65%。单三季度，公司实现营业收入3.36 亿元（同比+25.61%），实现调味品收入2.6 亿元（同比+27.45%）。分产品看，前三季度酱油和食醋销售规模扩大，实现收入5.64/1.51 亿元，同比+35.86%/+15.89%，受益于零添加产品的高增，酱油继续维持快速增长，而焦糖色受主要工厂客户减少采购的影响，同比继续下滑（同比-12.60%）。分区域来看，中部和北部的增速录得59.24%和50.84%，受益公司继续加速省外的渠道扩张，东部市场零添加销售情况良好，同比+33.67%。
华南地区收入还是受焦糖色影响，同比个位数增长。
聚焦零添加，区域扩张加速： 公司将资源聚焦零添加产品，通过投放广告和进驻商超，推广效果显著。受高价的零添加产品放量影响，2019 前三季度的公司毛利率为46.53%，同比提升了1.88 个pct。公司持续开拓调味品全国市场，全面铺开一线城市、省会城市和百强县的营销网络建设，销售费用有所上升，整体销售费用率提升2.5 个pct；管理费用率为6.82%，同比下降0.81 个pct，体现较好的控费能力；整体前三季度公司实现扣非净利润率13.76%，同比提升了1.16 个pct。
产能继续加码，为品类多元化奠基：。公司第一期10 万吨/年的酱油生产线于2019年6 月已经投产了，第二期的扩建正在有序进行。在此基础上，公司还公告，拟投资5.7 亿元建设年产36 万吨调味品生产线项目，预计达产产能有30 万吨酱油、3万吨蚝油和3 万吨黄豆酱，丰富品类，为后续产品的多元化发展奠定产能基础。同时，公司收购镇江恒康酱醋100%股权已完成法定代表人、股东、企业类型的变更登记手续，醋厂的“加盟”将助力公司华东战略市场，走向全国化的战略布局。
投资建议：公司定位调味品的高端，伴随后续产能的释放，加上渠道的“五箭齐发”，未来有望实现加速增长。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.45、0.61 和0.74 元。净资产收益率分别为13.3%、 16.1% 和17.1%，维持增持-A 建议。
风险提示：省外扩张不及预期，高端酱油市场销售放缓，食品安全问题