事件：公司晚间发布19 年三季报，实现收入14.0 亿（+9.7%）、净利润1.9 亿（+37.9%）、扣非净利润1.8 亿（+48.6%）。受益下游客户三季度收入回暖、结构优化毛利率提升，业绩超预期。预计19-21 年eps 分别为2.76/3.39/4.12 元，对应19 年28.1xpe，维持“强烈推荐”评级。
评论：
1、 受益下游客户回暖+LED 大灯占比提升，三季度业绩增速超预期
收入端：下游客户显著回暖，新车贡献增量
公司收入端+9.7%，超过行业表现。主要得益于下游主要客户一汽大众产量端恢复及日系开始贡献增量。三季度以来，汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9 月需求弱复苏，表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势，产量端三季度实现50.4 万辆（-3.3%），同二季度-17.1%相比收窄明显。同时，日系三季度开始放量，轩逸国内全系大灯、致炫、卡罗拉高配上量贡献增量部分。
盈利端：受益LED 结构优化，毛利率同比提升3.43pct
19Q3 实现毛利率24.25%，受益LED 大灯占比提升同比增长3.43pct，环比提升0.61pct。三费率部分基本保持稳定，销售费用率2.7%，同比下降0.05pct；管理费用率6.1%，同比略有提升0.1pct。
资本开支：在建工程持续增加，确保后续增长
报告期末在建工程3.0 亿，环比二季度末+15.3%，佛山二期已竣工、智能制造园于三季度竣工（预计）。同时，公司拟6000 万欧投建塞尔维亚工厂，设计产能后尾灯300 万只、小灯170 万只、前大灯100 万只。我们认为此举瞄准欧洲客户，配套建厂获取国际化空间。
2、 核心逻辑：看好公司的核心逻辑：行业、格局、业绩1）行业：卤素/氙气-LED-ADB，单车价值量持续翻倍。
伴随18 年7 月T-ROC 上市（全系标配LED），LED 大灯已下沉至15 万车型，大众作为合资车系的标杆，引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED，渗透率快速提升。19 年三季度开始公司日系上量引领下阶段增速。同时，未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素灯阶段（400-500 元/只）至LED 灯阶段（800-1000 元/只）再至ADB 灯阶段（2000 元以上/只）不断提升。
2）格局：进口替代当口，销量有望上一台阶。
凭借成本，响应速度，供货稳定性和服务水平，内资车灯企业逐步扩大市场份额，国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上，向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田，一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌，当前国内市场份额仅10%，未来提升空间较大。
3）突破日系供应链，打开长期收入确定性。
19 年下半年至21 年公司进入日系订单密集释放期，此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后，公司收入端增长乏力，但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力，19 年三季度国内轩逸、卡罗拉、致炫等新份额陆续上量，后续汉兰达、GLC等保障20-21 年增长。
风险提示：下游新车型销量不及预期。