事件
中国人寿发布2019 年三季度报告
公司前三季度实现保费收入4970.47 亿元，同比增长6.1%；首年期交保费990.53 亿元，同比增长4.7%；续期保费达3348.32亿元，同比增长5.9%；短期险保费收入612.15 亿元，同比增长31%；新业务价值同比增长高达20.4%；三季度总投资收益1344.87 亿元，总投资收益率达到5.72%，净投资收益率4.83%。
公司实现归母净利润577.02 亿元，同比大幅增长190.4%，基本每股收益为2.03 元/股；加权平均净资产收益率为11.14%，同比增加6.03 个百分点。
简评
NBV 维持20%高增长，业务结构将继续优化
受益于新单保费的逆势增长以及业务结构改善带来的NBVM 的提升，国寿前三季度新业务价值同比增长20.4%，增幅虽较前两个季度略有收窄，但维持20%的水平仍略超市场预期，且较大水平领先于同业。前三季度，公司实现保费收入4,970.47亿元，同比增长6.1%，首年期交保费990.53 亿元，同比增长4.7%；续期保费达3,348.32 亿元，同比增长 5.9%。在“重振国寿”的战略部署指引下，中国人寿聚焦价值提升，稳步推进保障类产品和长期业务发展，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达51.06%，同比增长15.72%。特定保障型产品保费占首年期交保费的比重，同比提升8.79%。当前产品结构上仍以长期储蓄类为主，但保障类产品会持续提升，产品储备充足，业务结构会进一步优化。
代理人规模高增，多手段促进质量改善
截至2019Q3，公司销售队伍总人力约195 万人，较2018 年底增加约18 万人，已经超越年初设定的增员目标。其中，个险渠道队伍规模达166.3 万人，较2018 年底增长15.6%。个险改革是公司“鼎新工程”重点工作之一，将营销、收展、企划及运营等部门独立分设，管理条线更加清晰。大力改革下队伍质态持续 向好，个险渠道月均有效销售人力同比增长37.4%，月均销售特定保障型产品人力规模同比提升49.2%。同时公司在代理人招募方面提高标准、在新人培训上加大力度强化实战技能、在考核制度上提高标准加大激励，给予销售队伍更多支持手段，从而促进代理人质量的提升。
投资管理体系逐步市场化，收益率显著提升
截至2019 年三季度末，公司总投资资产为34391.15 亿元，较2018 年底增长10.7%，实现总投资收益1344.87亿元，总投资收益率同比提升2.3pct.至5.72%；净投资收益1139.03 亿元，净投资收益率为4.83%，同比提升0.21pct.。
今年以来，国寿不断深化投资管理体系的市场化改革，当前已完成架构的调整，投资管理中心下设6 个核心团队，之后会建立市场化的职级序列和考核与激励机制，拉长考核期限，坚持“长期投资、价值投资、稳健投资”
的理念。公司在资产负债管理方面也有明显加强，有效把握利率走势和市场供给情况，抓住有效配置窗口加大对长久期和超长久期的政府债券、优质非标资产以及高股息股票的配置，在利率下行的环境下，投资收益保持稳健提升。
净利润大增190%，全年可能略有回调
前三季度公司实现归母净利润577.02 亿元，同比大幅增长190.4%，主要原因一是投资收益同比高增长50.5%，二是手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响，叠加2018 年税收优惠一次性冲回的因素，手续费及佣金税收优惠超95 亿元。四季度考虑到成本列支以及费用结算，预期全年利润增速会略有回调。
投资建议
公司2019 年前三季度业绩持续增长，新业务价值率增长维持较高水平，“重振国寿”战略变革转型下，保险业务及投资业务均呈良好态势，提升价值创造收益。公司当前股价对应P/EV 为0.9 倍，我们认为合理估值为35.57 元，给予“买入”评级。