本报告导读：
公司在非标定制的零售市场奠定品牌、品类及渠道的竞争优势；在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化，逐步实现集中度提升，中长期有望保持稳定增长。
投资要点：
目标价136.8元，首次覆盖给予增持评级。公司在非标定制零售市场奠定品牌、品类及渠道竞争优势，在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化，逐步实现集中度提升，中长期有望保持稳定增长。我们预测2019~2021年EPS 为4.5/5.26/6.09 元，考虑公司为龙头并参考可比公司估值给予2020年约26 倍PE，对应目标价136.8 元，首次覆盖给予增持评级。
经销模式增长承压，渠道结构变化影响需求曲线的形态。在经历多年连续同比正增长后，橱柜、衣柜的传统经销渠道增长承压。工程、整装渠道降低个性化需求，转化为相对标准化的产品形式，其最终改变的是需求结构曲线，从中长期来看将带来相对标准化的B 端市场集中度进一步提升。
通过满足消费者非标定制需求，奠定品牌、品类及渠道的竞争优势。公司通过橱柜构建品牌影响力，衣柜、木门、卫浴分别成为中长期的新增长点，并推出第二品牌欧铂丽切入以年轻时尚消费者为主的中端市场，实现对更大目标市场的覆盖。在渠道端方面，公司通过树根理论、科学管理体系，打造最优质的经销商团队，不断强化自身传统零售渠道的竞争优势。
积极顺应渠道结构变化，布局大宗、整装大家居战略实现标准化市场的集中度提升。公司凭借品牌影响力及品类优势，通过与优质地产商合作实现了稳定盈利能力与良好回款前提下的大宗业务快速发展。在整装大家居方面，公司通过制度积极解决新老渠道可能出现的冲突，招商节奏快速推进、运营帮扶稳扎稳打，中长期有望不断实现对城市市场份额占有的提升。
风险提示：房地产市场波动带来的需求变化，原材料价格波动成本变化